Аналіз відмінностей між видобутком Біткойн та видобутком золота

Золото та Біткойн часто порівнюють як рідкісні несуверенні активи. Хоча їх інвестиційні випадки як інструментів збереження вартості були широко обговорені, мало хто порівнював їх з виробничої точки зору. Обидва ці активи залежать від видобутку для введення нового постачання - один є фізичним, інший - цифровим. Галузеві характеристики обох визначаються циклічною економікою, капіталомісткістю та тісним зв'язком з енергетичними ринками.

Однак механізм видобутку Біткойну та система стимулів відрізняються від деталей видобутку золота, і ці відмінності в кінцевому підсумку мають важливий вплив на економічну структуру та стратегічне розташування учасників галузі. У цій статті буде розглянуто деякі з їхніх схожостей, але, що важливіше, суттєві відмінності між ними.

Джерело дефіцитності активів походить з фізичного та обчислювального майнінгу

Золота видобуток є давнім ремеслом, яке передбачає видобуток і очищення металу з-під землі. Це вимагає пошуку відповідних родовищ, отримання ліцензій та прав на використання землі, а також використання важкої техніки для видобутку руди з-під землі, після чого метал відокремлюється хімічною обробкою для подальшого розподілу.

У порівнянні, майнінг Біткойн потребує повторюваних обчислювальних процесів для змагання у вирішенні пакетів транзакцій Біткойн та заробітку нововиданих Біткойнів і комісій за транзакції. Цей процес називається доказом виконаної роботи, він вимагає закупівлі місця для обладнання, електроенергії та спеціалізованого апаратного забезпечення для ефективного виконання обчислень, а потім результати передаються через інтернет у мережу Біткойн.

У цих двох системах видобуток є неминучим високозатратним процесом, що підтримує рідкісність кожного активу: рідкісність Біткойна підтримується кодом і конкуренцією; рідкісність золота визначається фізичним і геологічним положенням. Проте способи видобутку рідкості, економічні моделі виробників та їх еволюція з часом практично не мають подібностей.

Економічна модель видобутку Біткойн: конкуренція, технологічний прогрес та різноманітні джерела доходу

Економічна модель золотодобувної промисловості відносно прогнозована. Компанії зазвичай можуть досить точно прогнозувати запаси, якість руди та графіки видобутку, хоча початкові прогнози можуть мати значні відхилення: приблизно одна п'ята частина проектів золотодобувної промисловості здатна досягти прибутковості протягом свого життєвого циклу. Основні витрати - робоча сила, енергія, обладнання, дотримання норм та ремонтні роботи - можуть бути досить точно сплановані заздалегідь. Амортизація в основному є нормальним зносом обладнання або виснаженням запасів. Основна невизначеність на короткостроковий та середньостроковий період зазвичай полягає в стабільності цін на золото, хоча ці коливання незначні. Крім того, майже всі ці витратні кошти можуть бути ефективно застраховані.

У порівнянні, видобуток Біткойну є більш динамічним і непередбачуваним. Доходи компанії залежать не лише від відносних коливань ринкової ціни Біткойну, а й від її частки в глобальному хешрейті. Якщо інші майнери активніше розширюють бізнес, навіть якщо ваша майнінг-операція залишається незмінною, ваше відносне виробництво може знизитися. Це змінна, яку майнери повинні постійно враховувати під час роботи.

Отже, наша перша відмінність полягає в тому, що, на відміну від відносно стабільних прогнозів виробництва в золотодобувній промисловості, Біткойн майнери стикаються з викликами виробничої невизначеності, яка виникає через входження та виходження інших учасників галузі, а також їх стратегічні зміни.

Одним із найважливіших витрат компанії з видобутку Біткойн є амортизація, особливо амортизація обладнання ASIC. Чіпи в цих Біткойн-майнерах постійно швидко підвищують свою ефективність, змушуючи компанії оновлювати обладнання ще до його природного зносу, щоб зберегти конкурентоспроможність. Це означає, що амортизація відбувається на шкалі технічного прогресу, а не на фізичному зносі обладнання. Це основна витрата - хоча і не грошова витрата - і вона різко контрастує з видобутком золота, де термін служби видобувного обладнання більший, оскільки це обладнання вже пройшло через більшість підвищень ефективності.

Виробництво Біткойн під впливом змін у конкуренції в галузі та короткострокових циклів амортизації призводить до того, що майнери стикаються з постійним тиском, необхідністю повторних інвестицій у придбання нового обладнання для підтримки рівня виробництва - це те, що професіонали часто називають "ASIC хом'як колесо".

Але так само Біткойн має вигідну базову відмінність у структурі доходів у порівнянні із золотом. Золоті шахтарі отримують прибуток лише від видобутку та продажу невипущених запасів. Проте, Біткойн шахтарі отримують прибуток як від видобутку невипущених запасів, так і від комісій за транзакції. Комісії за транзакції забезпечують шахтарям джерело доходу з випущених запасів, цей дохід коливається залежно від попиту на передачу Біткойна. З наближенням Біткойна до обмеження в 21 мільйон монет, комісії за транзакції стануть дедалі важливішим джерелом доходу - динаміка, якої немає у золотих шахтарів.

Нарешті, основною довгостроковою перевагою видобутку Біткойну є можливість повторного використання побічних продуктів, що виникають під час експлуатації - теплової енергії. Коли електрична енергія проходить через майнери, утворюється велика кількість теплової енергії, яку можна зібрати та перенаправити на інші потреби, такі як промислові процеси, сільське господарство в теплицях або житлове та районне опалення. Це відкриває нові джерела доходу для майнерів. З комерціалізацією майнерів та подовженням амортизаційного циклу, вплив повторного використання теплової енергії може ще більше зростати. Аналогічно, золоті майнери також можуть отримати вигоду, продаючи побічні продукти, такі як срібло або цинк, які зазвичай визначаються під час планування проекту та використовуються як елементи для компенсації витрат на виробництво золота.

Біткойн-майнінг має більш світле екологічне майбутнє, ніж видобуток золота

Як усім відомо, видобуток золота за своєю суттю є ресурсним і залишає тривалий фізичний слід: такі як вирубка лісів, забруднення води, відходи, а також руйнування екосистем. У багатьох регіонах це також викликало занепокоєння щодо прав на землю та безпеки працівників.

З іншого боку, видобуток Біткойн не передбачає фізичного видобутку, а повністю залежить від електрики. Це відкриває можливості для інтеграції з місцевою інфраструктурою - а не конфлікту. Оскільки видобувні інструменти є ліквідними та переривчастими, вони можуть діяти як стабілізатори електромережі та монетизувати енергетичні ресурси, які зазвичай були б витрачені або ізольовані (такі як спалювальний газ, надлишкова гідроелектрика або обмежена вітрова та сонячна енергія).

Багато людей не усвідомлюють, що видобуток Біткойну також демонструє потенціал як субсидія для чистої енергії і може слугувати способом підтвердження підключення до електромережі. Співрозміщуючи з відновлювальними джерелами енергії або ядерними електростанціями, шахтарі можуть покращити економічність проекту до підключення до електромережі - без необхідності покладатися на державні субсидії.

Нарешті, хоча це було добре задокументовано, варто зазначити, що в порівнянні з традиційними галузями, вуглецеві викиди Біткойна в середньому є нижчими та більш прозорими. Можна стверджувати, що Біткойн є навіть необхідним у процесі плавного переходу до електромережі з переважно відновлювальними джерелами енергії.

З 2024 року, з моменту досягнення піку споживання енергії, ми майже не спостерігали зростання споживання енергії, що пов'язано з постійним підвищенням ефективності нових апаратних засобів для видобутку, середнє споживання потужності наразі становить лише 20 ват/ТХ, що в п'ять разів більше, ніж у 2018 році.

Інвестиційні характеристики Біткойн-майнінгу: швидкі цикли та технологічний імпульс

Ці дві галузі мають циклічний характер і чутливі до цін на свої виробничі активи. Але на відміну від золотих шахтарів, які зазвичай працюють за багаторічними графіками, Біткойн шахтарі можуть швидше збільшувати або зменшувати масштаби своїх операцій залежно від ринкових умов. Це робить видобуток Біткойн більш гнучким, але й більш волатильним.

Публічно торгувані компанії з видобутку Біткойнів зазвичай торгуються як акції технологічних компаній з високим бета-значенням, що відображає їх чутливість до цін на Біткойн і ширшого ризикового настрою. Насправді, деякі постачальники ринкових даних класифікують публічно торгуваних видобувачів Біткойнів як частину технологічної галузі, а не традиційних енергетичних чи матеріальних секторів.

Однак історія компаній з видобутку золота є ще більш давньою, і вони зазвичай хеджують майбутнє виробництво, що може зменшити чутливість до коливань цін на золото. Їх зазвичай класифікують як індустрію матеріалів і оцінюють так само, як традиційних виробників товарів.

Спосіб формування капіталу також різниться. Золотоносні шахтарі зазвичай залучають капітал на основі оцінки запасів та довгострокових планів розробки шахт. У порівнянні з цим, біткойн-майнери часто є більш прагматичними, за останні роки зазвичай залучають кошти через пряму або конвертовану емісію акцій, щоб підтримати швидке оновлення апаратного забезпечення або розширення дата-центрів. Тому біткойн-майнери більше залежать від ринкових настроїв і циклічності, а також зазвичай працюють у рамках коротшого циклу повторних інвестицій.

Біткойн майнінг: енергія, обчислення та інвестиційні можливості майбутньої фінансової мережі

Золото та Біткойн у довгостроковій перспективі можуть виконувати подібну макроекономічну роль, проте їхні виробничі екосистеми структурно відрізняються. Видобуток золота розвивається повільно, це фізичний процес видобутку, який завдає шкоди навколишньому середовищу та споживає багато ресурсів. Натомість видобуток Біткойна є більш швидким, модульним і, можливо, дедалі більше інтегрується з сучасними енергетичними системами.

Для інвесторів це означає, що Біткойн-майнери є недосконалим цифровим аналогом золотих майнерів. Натомість вони представляють собою новий клас капіталомісткої інфраструктури, що поєднує в собі товарні цикли, енергетичні ринки та інвестиційні можливості технологічних зрушень. Інвестори з довгостроковою інвестиційною перспективою повинні розглядати це як унікальний, новий клас активів з унікальними фундаментальними показниками, особливо в контексті зростаючої важливості торгових зборів та розвитку енергетичних партнерств.

На нашу думку, розуміння цих нюансів є необхідним для прийняття обґрунтованих інвестиційних рішень у все більшій мірі дистрибуційних фінансових систем.

Як інвестиція, Біткойн-майнери не лише забезпечують можливості інвестування в дефіцитність, але й охоплюють зростання інфраструктури дата-центрів, енергетичних ринків та можливості монетизації обчислювальної потужності - це злиття, яке не може бути досягнуто традиційним видобутком.

Біткойн майнінг розвиток перспективи

В цілому, ми вважаємо, що більшість потенційних макроекономічних сценаріїв все ще є сприятливими для Біткойна. Введення взаємних тарифів може підштовхнути США та їх торгових партнерів до підвищення інфляції. Торгові партнери США можуть зіткнутися з підвищенням інфляції, одночасно стикаючись з негативними факторами зростання. Ця динаміка може змусити їх вжити більш м'якої фіскальної та грошово-кредитної політики - ці заходи зазвичай призводять до знецінення монети, що підвищує привабливість Біткойна як несуверенної, інфляційно-стійкої активу.

У США перспективи стають все більш невизначеними. Трамп і Бесент висловили схильність до нижчих довгострокових ставок, особливо щодо 10-річних державних облігацій. Хоча їхні мотиви можна припустити - наприклад, зменшення боргового навантаження або стимулювання ринків активів - така позиція зазвичай вигідна для активів, чутливих до процентних ставок, таких як Біткойн. Однак поточна ситуація абсолютно протилежна. Доходність 10-річних державних облігацій США знизилася до нижче 4%, але потім знову зросла до 4.5%, зараз близько 4.3%, через сумніви щодо закриття базових угод, зниження репутації США та зростаючу загрозу статусу долара як світової резервної валюти, тоді як Трамп наполягає на непоступливій тарифній політиці, що може ще більше стимулювати інфляцію. Проте ця криза є штучною, і через поступки в тарифах та угоди її можна швидко подолати.

Однак ці сигнали також можуть відображати