Криптоактиви в результаті вивели дещо, що перевершує уявлення: стейблкоїн

Протягом минулого року три важливі події сприяли входженню стейблкоїнів у мейнстрім:

1. Tether створив прибуток майже 13 мільярдів доларів з менш ніж 200 співробітниками;

2. Інавгурація Трампа та зміна ставлення США до регулювання цифрових активів;

3. Stripe придбала стейблкоїн інфраструктурну компанію Bridge за 1,1 мільярда доларів, координуючи трансакції між країнами.

Коли якась екосистема процвітає, а регулювання стає все яснішим, це означає, що хтось заробляє великі гроші.

Якщо ви випускаєте або використовуєте стейблкоїн для розвитку бізнесу, сподіваємося, що цей посібник допоможе вам зрозуміти, як досвідчені професіонали дивляться на цю сферу.

Щоб забезпечити багатогранний погляд, ми використовуємо широкі мережі, щоб отримати унікальні погляди від провідних учасників на передовій реформ стейблкоїнів.

Давайте почнемо навчання!

Визначення стейблкоїнів

стейблкоїн зазвичай є зобов'язаннями, оціненими в доларах США, що підтримуються активами з еквівалентною або більшою ринковою вартістю.

Основні два типи:

• Підтримка фіатної валюти: повністю забезпечена банківськими депозитами, готівкою або низькоризиковими грошовими еквівалентами (, такими як державні облігації ), що використовуються як забезпечення

• Забезпечена позиція боргу (CDP): в основному забезпечена надмірною заставою криптоактивів (, таких як ETH або BTC ).

Основним фактором, що визначає корисність стейблкоїнів, є їх "прив'язка" до базового референтного активу ( доларів ). Ця прив'язка підтримується двома механізмами: первинним викупом та вторинним ринком. По-перше, чи можу я негайно викупити свої зобов'язання стейблкоїна, отримавши еквівалентну кількість резервної підтримки? Якщо ні, чи існує глибокий і тривалий вторинний ринок, що дозволяє учасникам ринку купувати та продавати мої зобов'язання стейблкоїна за прив'язаним курсом?

Через непередбачуваність вторинного ринку, ми вважаємо, що перший викуп є більш стійким механізмом прив'язки. Крім того, варто зазначити, що існує безліч спроб низькозабезпечених або алгоритмічних стейблкоїнів, які не мають підтримки, про що ми більше не будемо згадувати в цьому посібнику.

Важливо розуміти, що стейблкоїни не виникають нізвідки. Коли ви тримаєте депозит у доларах у JPMorgan Chase, JPMorgan Chase відповідає за зберігання ваших доларів, забезпечуючи їх доступність для вас та дозволяючи вам здійснювати операції з доларами з іншими.

стейблкоїн залежить від блокчейн, щоб забезпечити ті ж основні функції.

Визначення блокчейну

Блокчейн є глобальною "системою обліку", що містить особисті активи, записи про транзакції, а також правила і умови транзакцій.

Наприклад, стейблкоїн USDC від Circle випускається на основі стандарту токенів ERC-20, який визначає правила успішного переказу токенів: з рахунку відправника знімається певна сума, і така ж сума додається на рахунок отримувача. Ці правила поєднуються з механізмом консенсусу блокчейну, що забезпечує, щоб жоден користувач не міг переказати більше USDC, ніж він має (, що зазвичай називається проблемою витрат вдвічі ). Словом, блокчейн подібний до бази даних, що тільки додає, або до подвійного бухгалтерського обліку, має початковий стан і фіксує кожну транзакцію, що відбулася в його замкнутій мережі.

Усі активи на блокчейні, включаючи USDC, зберігаються на облікових записах в мережі (EOA або гаманцях ) або смарт-контрактах, які можуть отримувати та передавати активи за виконання певних умов. Право власності на EOA, тобто здатність торгувати активами з публічної адреси, забезпечується схемою шифрування з відкритим і закритим ключем, яка зв'язує кожну публічну адресу з приватним ключем один до одного. Якщо у вас є приватний ключ, ви насправді володієте активами на публічній адресі ("немає вашого ключа, немає вашої монети"). Смарт-контракти зберігають і торгують стейблкоїнами відповідно до попередньо запрограмованої прозорої логіки, що дозволяє організаціям на мережі (, таким як DAO або AI-агенти ), програмно торгувати стейблкоїнами без людського втручання.

"Довіра" до точності системи походить від виконання та механізму консенсусу базової блокчейн-технології (, такого як віртуальна машина Ethereum ( EVM ) і доказ частки ). Точність можна підтвердити початковим станом блокчейну та публічною аудиторською історією кожної наступної транзакції. Розрахунок транзакцій здійснюється мережею операторів вузлів, які розподілені по всьому світу, що дозволяє здійснювати розрахунки зі стейблкоїнами без обмежень традиційних банківських годин. Для компенсації за надану цю послугу операторам вузлів під час обробки транзакцій стягується комісія за транзакції ( Gas ), яка зазвичай оцінюється в рідній валюті базового блокчейну (, такій як ETH ).

Ці визначення можуть бути дещо архаїчними, навіть для деяких людей вони можуть здаватися бунтівними, але цей стислий і практичний огляд надає нашим читачам відповідну спільну основу. Отже, давайте почнемо з більш цікавої частини: як ми дійшли до цього?

Історія стейблкоїнів

12 років тому стейблкоїн був лише фантазією. Сьогодні компанія Circle, яка випустила другий за величиною стейблкоїн у світі USDC, готується до продажу або виходу на біржу. Документ S-1 компанії Circle надає першу інформацію від засновника USDC Джеремі Аллеїра, яка розповідає про історію створення USDC.

Ми запросили наших друзів Філа Поттера та Руна Христенсена, які є засновниками найбільшого у світі стейблкоїна (USDT) та третього за величиною стейблкоїна (DAI), щоб вони поділилися своїми історіями підприємництва.

Tether: народження короля

Ще в 2013 році ринок криптоактивів перебував у диких західних умовах, тоді основними місцями для доступу та торгівлі криптоактивами були такі криптовалютні біржі, як Mt.Gox і BitFinex. Оскільки криптоактиви перебували на початковій стадії, регуляторне середовище тоді було більш неясним, ніж зараз: біржам радили дотримуватися "найкращих практик", тобто лише приймати депозити у криптоактивах та здійснювати виведення криптоактивів (, як-от депозити BTC та виведення BTC ). Це означало, що трейдери були змушені самостійно обмінювати долари на криптоактиви, і це примусове правило заважало широкому впровадженню криптоактивів. Крім того, трейдерам потрібне було місце, щоб сховатися від різких коливань цін на криптоактиви, не покидаючи "казино".

Філ Поттер, з досвідом роботи на Уолл-стріт та практичним поглядом, увійшов у сферу криптоактивів, і він гостро усвідомив ринкові вузькі місця. Його рішення було простим: "стейблкоїн" --- криптоактиви з доларовими зобов'язаннями, які підтримуються доларовими резервами --- дозволяють трейдерам справлятися з коливаннями біржі та ринку через зобов'язання, оцінені в доларах. У 2014 році він вніс цю ідею на підтримку однієї з найбільших бірж того часу, BitFinex. Врешті-решт, він уклав угоду з BitFinex для створення Tether, незалежної організації, яка має необхідні ліцензії на валютні операції, щоб інтегруватися з більш широкою фінансовою мережею банків, аудиторів та регуляторів. Ці постачальники є критично важливими для Tether у зберіганні резервних активів та обробці складних фіатних транзакцій у фоновому режимі, забезпечуючи при цьому, щоб BitFinex зберіг свою позицію "чистого криптоактиву".

Цей продукт простий, але структура є дуже агресивною: Tether випускає зобов'язання в доларах (USDT), лише деякі перевірені особи, що пройшли KYC, можуть безпосередньо випускати або викуповувати USDT для отримання його основних резервних активів.

Однак, USDT працює на блокчейні без дозволу, що означає, що будь-який власник може вільно передавати USDT і обмінювати інші активи на відкритому вторинному ринку.

Протягом цілих двох років ця концепція, здається, не отримала розвитку.

До 2017 року Філ помітив, що в таких регіонах, як Південно-Східна Азія, зростає рівень використання USDT. Провівши розслідування, він виявив, що експортні компанії почали розглядати USDT як більш швидку та дешеву альтернативу регіональній мережі доларів США. Врешті-решт, ці підприємства почали використовувати USDT як заставу для імпорту та експорту. Приблизно в той же час, творці криптоактивів почали звертати увагу на зростаючу ліквідність USDT і почали використовувати USDT як маржу для арбітражу між біржами. У цей момент Філ усвідомив, що Tether побудував більш швидку, просту та цілодобову паралельну мережу доларів США.

Якщо маховик почне обертатися, він ніколи не сповільниться. Оскільки випуск і викуп завжди проходять у регульованих межах, а токени вільно циркулюють на таких блокчейнах, як Tron та Ethereum, USDT досяг швидкості втечі. Кожен новий користувач, підприємець або біржа, які приймають USDT, лише посилюють його мережевий ефект, підвищуючи корисність USDT як для зберігання вартості, так і для способу оплати.

Сьогодні обіг USDT становить близько 150 мільярдів доларів, що значно перевищує обіг USDC у 61 мільярд доларів, і багато хто називає Tether компанією з найвищим прибутком на душу населення у світі.

Phil Potter є видатною особою в галузі криптоактивів, а його ідеї є досить унікальними.

Однак, ми не можемо назвати його "вибраним" у традиційній фінансовій сфері; він є тим, кого ви очікуєте бачити в створенні найбільшого у світі стейблкоїна. А Рун Кристенсен зовсім не такий.

DAI:Перший децентралізований стейблкоїн

Rune знайшов його на стадії зародження Криптоактиви і швидко самопроголосив себе "біткоїн-мільярдером". Він є типовим адептом Криптоактиви, розглядаючи BTC та блокчейн як квиток до позбавлення від несправедливої та ексклюзивної фінансової системи. У 2013 році ціна BTC відкрилася приблизно на рівні 13 доларів, а наприкінці року перевищила 700 доларів, і ранні адепти мали всі підстави вірити, що Криптоактиви справді можуть замінити нашу фінансову систему.

Проте наступна економічна рецесія змусила Руна прийняти той факт, що остаточна корисність криптоактивів залежить від управління цією волатильністю. "Стабільність вигідна для бізнесу," - підсумував Рун, і з цього виникла нова ідея.

У 2015 році, після того як став свідком провалу "першого" стейблкоїна BitShares, Рун разом з Ніколаєм Мушегіаном розробив та створив стейблкоїн, прив'язаний до долара. Однак, на відміну від Філа, у нього не було зв'язків для реалізації стратегій, подібних до Tether, і він не мав наміру розробляти рішення, яке залежить від традиційної фінансової системи. Поява Ethereum, як програмованої альтернативи Bitcoin, дозволила будь-кому закодувати логіку в мережу через смарт-контракти, що надало Руну платформу для творчості. Чи зможе він використати нативний актив ETH для випуску стейблкоїна, заснованого на ньому? Якщо волатильність базового резервного активу ETH така ж велика, як у BTC, як ця система зможе підтримувати платоспроможність?

Рішення Rune та Nikolai – це протокол MakerDAO, який базується на Ethereum і був запущений у грудні 2017 року. MakerDAO дозволяє будь-якому користувачу внести 100 доларів США в ETH і отримати фіксовану суму DAI(, наприклад, 50 доларів США), створюючи таким чином надмірно забезпечену боргову стабільну монету, підтримувану резервами ETH. Для забезпечення платоспроможності системи смарт-контракт встановлює поріг ліквідації(, наприклад, якщо ціна ETH становить 70 доларів США), у разі перевищення цього порогу треті особи-ліквідації можуть продати свої базові активи ETH, щоб звільнити борг DAI. З часом з'являлися нові модулі, що спрямовані на спрощення процесу аукціону, встановлення процентних ставок для регулювання випуску DAI та подальшого заохочення тих, хто має на меті отримання прибутку, третіх осіб-ліквідаторів.

Цей хитрий розв'язок сьогодні у сфері криптоактивів відомий як "заставна боргова позиція (CDP)" стейблкоїн, ця оригінальна концепція викликала захоплення десятків наслідувачів. Ключовим моментом, що дозволяє системі працювати без централізованого контролера, є програмованість Ethereum та прозорість, яку забезпечує публічний блокчейн: всі резервні активи, зобов'язання, параметри ліквідації та логіка відомі кожному учаснику ринку. Як сказав Рун, це забезпечує "децентралізоване вирішення суперечок", гарантуючи, що кожен учасник розуміє правила підтримки платоспроможності системи.

З огляду на те, що обсяги обігу DAI( та його сестринського проєкту USDS) перевищили 7 мільярдів доларів США, творіння Rune стало важливим стовпом у децентралізованих фінансах(DeFi). Однак у швидко змінюваному конкурентному середовищі стає все важче впоратися з ідеологічними вимогами звільнення від системи, що занепадає; нерентабельна ефективність капіталу CDP та відсутність ефективного прямого механізму викупу задушили його масштабованість. Визнавши цю реальність, MakerDAO почав значну трансформацію в бік традиційних резервних активів(, таких як USDC), у 2021 році та у 2025 році перейшов на токенізовані фонди грошового ринку(BUIDL) від BlackRock. Під час цієї трансформації MakerDAO( тепер є Sky) через токенізовані змагання(Tokenized Grand Prix), токенізований фонд грошового ринку вартістю 1 мільярд доларів США(MMF)RFP, керований Steakhouse Financial, а також 2.2 випущених BlockTower Credit у співпраці з Centrifuge блокчейн-орієнтованих цінних паперів.