Interpretação do IPO do Circle: potencial de crescimento por trás de baixas margens de lucro
Na fase de aceleração da limpeza do setor, a escolha da Circle de se listar revela uma história que parece contraditória, mas cheia de potencial - a margem líquida continua a cair, mas ainda contém um enorme espaço para crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reservas estáveis; por outro lado, sua rentabilidade parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não resulta do fracasso do modelo de negócios, mas sim revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto em que os bônus das altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está a construir uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, enquanto seus lucros estão sendo estrategicamente "reinvestidos" na melhoria da quota de mercado e nas cartas na mesa regulatória. Este artigo irá usar os sete anos de trajetória da Circle no mercado como fio condutor, analisando profundamente seu potencial de crescimento e lógica de capitalização por trás da "baixa margem líquida", desde a governança corporativa, estrutura de negócios até o modelo de lucro.
1. Sete anos de maratona de listagem: uma história de evolução da regulação de criptomoedas
1.1 A migração do paradigma das três tentativas de capitalização(2018-2025)
A trajetória de上市 da Circle pode ser considerada um exemplo vivo do jogo dinâmico entre empresas de criptomoeda e estruturas regulatórias. No primeiro teste de IPO em 2018, estava em um período de incerteza em relação à classificação das criptomoedas por parte de um certo órgão regulador. Naquela época, a empresa formou um impulso duplo de "pagamento + negociação" através da aquisição de uma bolsa, obtendo 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições, mas a dúvida do órgão regulador sobre a conformidade das operações da bolsa e o impacto do mercado em baixa fizeram com que a avaliação caísse de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das primeiras empresas de criptomoeda.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma empresa permita contornar a rigorosa fiscalização das IPOs tradicionais, as perguntas das autoridades reguladoras sobre a contabilidade dos stablecoins atingem o cerne da questão – exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um título. Este desafio regulatório levou ao fracasso da negociação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a concluir uma transformação chave: desinvestindo ativos não essenciais e estabelecendo o "stablecoin como serviço" como o eixo estratégico. Desde então até hoje, a Circle tem se dedicado totalmente à construção de conformidade do USDC e está ativamente solicitando licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
As escolhas de IPO em 2025 marcam a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem em uma bolsa não apenas requer o cumprimento de todos os requisitos de divulgação, mas também deve aceitar auditoria de controle interno. Vale a pena notar que os documentos relacionados revelaram pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra noturna através de um fundo de reserva da Circle gerido por uma determinada empresa de gestão de ativos, e 15% estão depositados em um banco e outras instituições financeiras sistemicamente importantes. Esta operação de transparência, na verdade, construiu um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção ecológica à relação subtil
Logo no início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através de uma certa aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, uma certa plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "saída de tecnologia em troca de entrada de tráfego". De acordo com documentos de IPO da Circle divulgados em 2023, a empresa adquiriu os restantes 50% das ações da aliança de uma certa plataforma de negociação por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão do USDC também foi renegociado.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambos dividem a receita de reservas em USDC com base em uma certa proporção mencionada no texto de (, compartilhando cerca de 50% da receita de reservas ), e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela certa plataforma de negociação. De dados públicos, pode-se saber que, em 2024, a plataforma detém cerca de 20% do volume total de circulação de USDC. Essa plataforma de negociação, com uma participação de 20% no fornecimento, levou cerca de 55% da receita de reservas, criando alguns riscos para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e participação
2.1 gestão em camadas de reservas
A gestão das reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
Caixa (15%): depositado em um banco ou outra instituição financeira importante, utilizado para lidar com resgates inesperados.
Fundo de Reserva (85%): Alocação gerida por uma empresa de gestão de ativos do Circle Reserve Fund
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo em caixa nas contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, cuja composição de ativos inclui principalmente títulos do tesouro dos EUA com um prazo restante não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do tesouro dos EUA overnight. O prazo médio ponderado em dólares dos ativos não deve exceder 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não deve exceder 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com os documentos apresentados às autoridades regulatórias, a Circle adotará uma estrutura acionária em três camadas após a sua listagem:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas durante o processo de IPO, cada ação tem direito a um voto.
Ações da Classe B: Detidas pelos cofundadores, cada ação tem cinco votos, mas o limite total de votos é fixado em 30%, o que garante que, mesmo após a listagem, a equipe fundadora central mantenha o controle nas decisões;
Ações Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições, garantindo que a estrutura de governança da empresa esteja em conformidade com as regras das respectivas bolsas.
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante à equipe de executivos o controle sobre decisões-chave.
2.3 Distribuição da participação de executivos e instituições
De acordo com os documentos relacionados, a equipe de alta gestão detém uma grande quantidade de ações, enquanto várias empresas de capital de risco e investidores institucionais conhecidos possuem mais de 5% das ações, com essas instituições acumulando mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 50 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
3. Modelo de Lucro e Desagregação de Receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores de operação
Fontes de receita: A receita de reservas é a principal fonte de receita da Circle, cada token USDC tem suporte em dólares em igual montante, e os ativos de reserva investidos incluem principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, obtendo uma receita de juros estável durante períodos de altas taxas de juros. De acordo com os dados, a receita total em 2024 atingirá 1,68 bilhões de dólares, dos quais 99% ( cerca de 1,661 bilhões de dólares ) vêm da receita de reservas.
Participação com parceiros: O acordo de colaboração com uma plataforma de negociação estipula que a plataforma recebe 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC detida, resultando em uma receita relativamente baixa para a Circle, o que impacta negativamente o desempenho do lucro líquido. Embora essa proporção de participação tenha afetado os lucros, também é um custo necessário para a Circle na construção de um ecossistema com parceiros e na promoção da ampla aplicação do USDC.
Outras receitas: além dos juros de reserva, a Circle também aumenta a receita através de serviços empresariais, negócios de cunhagem de USDC, taxas de transação entre cadeias, entre outros, mas a contribuição é pequena, apenas 15,16 milhões de dólares.
3.2 Paradoxo do aumento da receita e da contração do lucro(2022-2024)
Por trás da contradição aparente existem causas estruturais:
De multi para mono convergência: de 2022 a 2024, a receita total da Circle aumentou de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a fonte de receita mais central da empresa, com a participação da receita aumentando de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Esse aumento na concentração reflete o sucesso da implementação de sua estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às mudanças nas taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
Aumento das despesas de distribuição comprime o espaço de margem bruta: As despesas de distribuição e os custos de transação da Circle aumentaram significativamente em três anos, passando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1,01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente destinados à emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação de pagamentos do USDC, e à medida que o volume em circulação do USDC aumenta, essa despesa cresce rigidamente.
Devido a estes custos não poderem ser significativamente comprimidos, a margem bruta da Circle desceu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isto reflete que o seu modelo de stablecoin ToB, embora tenha uma vantagem de escala, enfrentará riscos sistemáticos de compressão dos lucros durante um ciclo de descida das taxas de juro.
A rentabilidade passou de prejuízo para lucro, mas a margem desacelerou: a Circle já se tornou lucrativa em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Em 2024, embora mantenha a tendência de lucro, após deduzir os custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares. Com a adição de 54.416.000 de receitas não operacionais, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma redução de aproximadamente metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: É importante notar que a empresa investiu 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando um crescimento contínuo por três anos. Com base nas informações divulgadas, essas despesas foram principalmente destinadas a solicitações de licenças em todo o mundo, auditorias, expansão da equipe de conformidade legal, entre outros, o que confirma a rigidez de custos trazida pela sua estratégia de "prioridade à conformidade".
De uma forma geral, a Circle conseguiu se desvincular completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de inflexão de lucro em 2023, mantendo o lucro em 2024, mas com uma desaceleração no crescimento, sua estrutura financeira tem se aproximado gradualmente das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua elevada dependência da diferença de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e da estrutura de receitas baseada no volume de transações também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso irá impactar diretamente o seu desempenho de lucros. No futuro, a Circle precisará encontrar um equilíbrio mais robusto entre "reduzir custos" e "expandir" para manter a rentabilidade sustentável.
A contradição subjacente reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como um "ativo de cadeia cruzada", aumenta (2024 o volume de transações on-chain de 20 trilhões de dólares ), o seu efeito multiplicador de moeda acaba por enfraquecer a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante ao dilema enfrentado pelos bancos tradicionais.
3.3 potencial de subir por trás da baixa taxa de lucro líquido
Apesar de a margem líquida da Circle estar sob pressão contínua devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma margem de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, o seu modelo de negócios e os dados financeiros ainda escondem múltiplos impulsos de crescimento.
O aumento contínuo da circulação impulsiona a receita de reservas estável subir:
De acordo com os dados de uma plataforma de dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas de uma stablecoin de 1444 bilhões de dólares; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já havia aumentado para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. Em 2025, a capitalização de mercado do USDC já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 alcançou 89,7%. Mesmo que nos 8 meses restantes a taxa de crescimento do USDC desacelere, sua capitalização de mercado ainda deve atingir 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também subirá para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível às taxas de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e uma forte expansão em escala pode parcialmente compensar o risco de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: Apesar de, em 2024, haver pagamentos elevados de comissões a uma determinada plataforma de negociação, esses custos apresentam uma relação não linear com o crescimento do volume de transações. Por exemplo, a colaboração com uma determinada plataforma de negociação envolveu um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, o que impulsionou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição de cliente significativamente inferior ao de outra plataforma de negociação. Com base nos documentos relevantes, o plano de colaboração entre a Circle e uma determinada plataforma de negociação sugere que a Circle pode alcançar um crescimento de capitalização de mercado com custos mais baixos.
Avaliação conservadora não precifica a escassez de mercado: a avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, P/E entre 20~25x. Semelhante a algumas empresas de pagamento (19x), algumas empresas de pagamento (22x) e outras empresas de pagamento tradicionais, parece refletir a posição do mercado sobre seu "crescimento baixo e lucros estáveis", mas este sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente o valor da escassez de ser o único ativo de moeda estável genuíno. Ativos únicos em segmentos de mercado geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, mas a Circle não incluiu isso em seus cálculos. Ao mesmo tempo, se a legislação relacionada às moedas estáveis for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente a estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser diretamente transferida, resultando em um "fim do bônus de arbitragem regulatória". Mudanças nas políticas podem trazer um aumento significativo na participação de mercado para o USDC.
A tendência de capitalização de mercado das stablecoins apresenta-se em comparação com o Bitcoin.
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SlowLearnerWang
· 9h atrás
9,3%? Esta taxa de juros líquida é ainda pior do que quando estou a fazer horas de trabalho!
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DegenGambler
· 9h atrás
Lucros baixos não é um problema, basta copiar e pronto.
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AirdropHunterWang
· 9h atrás
Ganhar dinheiro é secundário, manter-se estável é vencer.
Interpretação do IPO da Circle: potencial de crescimento por trás de baixa margem de lucro e a disposição do ecossistema de moeda estável
Interpretação do IPO do Circle: potencial de crescimento por trás de baixas margens de lucro
Na fase de aceleração da limpeza do setor, a escolha da Circle de se listar revela uma história que parece contraditória, mas cheia de potencial - a margem líquida continua a cair, mas ainda contém um enorme espaço para crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reservas estáveis; por outro lado, sua rentabilidade parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não resulta do fracasso do modelo de negócios, mas sim revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto em que os bônus das altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está a construir uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, enquanto seus lucros estão sendo estrategicamente "reinvestidos" na melhoria da quota de mercado e nas cartas na mesa regulatória. Este artigo irá usar os sete anos de trajetória da Circle no mercado como fio condutor, analisando profundamente seu potencial de crescimento e lógica de capitalização por trás da "baixa margem líquida", desde a governança corporativa, estrutura de negócios até o modelo de lucro.
1. Sete anos de maratona de listagem: uma história de evolução da regulação de criptomoedas
1.1 A migração do paradigma das três tentativas de capitalização(2018-2025)
A trajetória de上市 da Circle pode ser considerada um exemplo vivo do jogo dinâmico entre empresas de criptomoeda e estruturas regulatórias. No primeiro teste de IPO em 2018, estava em um período de incerteza em relação à classificação das criptomoedas por parte de um certo órgão regulador. Naquela época, a empresa formou um impulso duplo de "pagamento + negociação" através da aquisição de uma bolsa, obtendo 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições, mas a dúvida do órgão regulador sobre a conformidade das operações da bolsa e o impacto do mercado em baixa fizeram com que a avaliação caísse de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das primeiras empresas de criptomoeda.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma empresa permita contornar a rigorosa fiscalização das IPOs tradicionais, as perguntas das autoridades reguladoras sobre a contabilidade dos stablecoins atingem o cerne da questão – exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um título. Este desafio regulatório levou ao fracasso da negociação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a concluir uma transformação chave: desinvestindo ativos não essenciais e estabelecendo o "stablecoin como serviço" como o eixo estratégico. Desde então até hoje, a Circle tem se dedicado totalmente à construção de conformidade do USDC e está ativamente solicitando licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
As escolhas de IPO em 2025 marcam a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem em uma bolsa não apenas requer o cumprimento de todos os requisitos de divulgação, mas também deve aceitar auditoria de controle interno. Vale a pena notar que os documentos relacionados revelaram pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra noturna através de um fundo de reserva da Circle gerido por uma determinada empresa de gestão de ativos, e 15% estão depositados em um banco e outras instituições financeiras sistemicamente importantes. Esta operação de transparência, na verdade, construiu um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção ecológica à relação subtil
Logo no início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através de uma certa aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, uma certa plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "saída de tecnologia em troca de entrada de tráfego". De acordo com documentos de IPO da Circle divulgados em 2023, a empresa adquiriu os restantes 50% das ações da aliança de uma certa plataforma de negociação por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão do USDC também foi renegociado.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambos dividem a receita de reservas em USDC com base em uma certa proporção mencionada no texto de (, compartilhando cerca de 50% da receita de reservas ), e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela certa plataforma de negociação. De dados públicos, pode-se saber que, em 2024, a plataforma detém cerca de 20% do volume total de circulação de USDC. Essa plataforma de negociação, com uma participação de 20% no fornecimento, levou cerca de 55% da receita de reservas, criando alguns riscos para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e participação
2.1 gestão em camadas de reservas
A gestão das reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo em caixa nas contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, cuja composição de ativos inclui principalmente títulos do tesouro dos EUA com um prazo restante não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do tesouro dos EUA overnight. O prazo médio ponderado em dólares dos ativos não deve exceder 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não deve exceder 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com os documentos apresentados às autoridades regulatórias, a Circle adotará uma estrutura acionária em três camadas após a sua listagem:
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante à equipe de executivos o controle sobre decisões-chave.
2.3 Distribuição da participação de executivos e instituições
De acordo com os documentos relacionados, a equipe de alta gestão detém uma grande quantidade de ações, enquanto várias empresas de capital de risco e investidores institucionais conhecidos possuem mais de 5% das ações, com essas instituições acumulando mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 50 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
3. Modelo de Lucro e Desagregação de Receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores de operação
3.2 Paradoxo do aumento da receita e da contração do lucro(2022-2024)
Por trás da contradição aparente existem causas estruturais:
De multi para mono convergência: de 2022 a 2024, a receita total da Circle aumentou de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a fonte de receita mais central da empresa, com a participação da receita aumentando de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Esse aumento na concentração reflete o sucesso da implementação de sua estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às mudanças nas taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
Aumento das despesas de distribuição comprime o espaço de margem bruta: As despesas de distribuição e os custos de transação da Circle aumentaram significativamente em três anos, passando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1,01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente destinados à emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação de pagamentos do USDC, e à medida que o volume em circulação do USDC aumenta, essa despesa cresce rigidamente.
Devido a estes custos não poderem ser significativamente comprimidos, a margem bruta da Circle desceu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isto reflete que o seu modelo de stablecoin ToB, embora tenha uma vantagem de escala, enfrentará riscos sistemáticos de compressão dos lucros durante um ciclo de descida das taxas de juro.
A rentabilidade passou de prejuízo para lucro, mas a margem desacelerou: a Circle já se tornou lucrativa em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Em 2024, embora mantenha a tendência de lucro, após deduzir os custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares. Com a adição de 54.416.000 de receitas não operacionais, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma redução de aproximadamente metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: É importante notar que a empresa investiu 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando um crescimento contínuo por três anos. Com base nas informações divulgadas, essas despesas foram principalmente destinadas a solicitações de licenças em todo o mundo, auditorias, expansão da equipe de conformidade legal, entre outros, o que confirma a rigidez de custos trazida pela sua estratégia de "prioridade à conformidade".
De uma forma geral, a Circle conseguiu se desvincular completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de inflexão de lucro em 2023, mantendo o lucro em 2024, mas com uma desaceleração no crescimento, sua estrutura financeira tem se aproximado gradualmente das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua elevada dependência da diferença de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e da estrutura de receitas baseada no volume de transações também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso irá impactar diretamente o seu desempenho de lucros. No futuro, a Circle precisará encontrar um equilíbrio mais robusto entre "reduzir custos" e "expandir" para manter a rentabilidade sustentável.
A contradição subjacente reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como um "ativo de cadeia cruzada", aumenta (2024 o volume de transações on-chain de 20 trilhões de dólares ), o seu efeito multiplicador de moeda acaba por enfraquecer a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante ao dilema enfrentado pelos bancos tradicionais.
3.3 potencial de subir por trás da baixa taxa de lucro líquido
Apesar de a margem líquida da Circle estar sob pressão contínua devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma margem de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, o seu modelo de negócios e os dados financeiros ainda escondem múltiplos impulsos de crescimento.
O aumento contínuo da circulação impulsiona a receita de reservas estável subir:
De acordo com os dados de uma plataforma de dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas de uma stablecoin de 1444 bilhões de dólares; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já havia aumentado para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. Em 2025, a capitalização de mercado do USDC já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 alcançou 89,7%. Mesmo que nos 8 meses restantes a taxa de crescimento do USDC desacelere, sua capitalização de mercado ainda deve atingir 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também subirá para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível às taxas de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e uma forte expansão em escala pode parcialmente compensar o risco de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: Apesar de, em 2024, haver pagamentos elevados de comissões a uma determinada plataforma de negociação, esses custos apresentam uma relação não linear com o crescimento do volume de transações. Por exemplo, a colaboração com uma determinada plataforma de negociação envolveu um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, o que impulsionou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição de cliente significativamente inferior ao de outra plataforma de negociação. Com base nos documentos relevantes, o plano de colaboração entre a Circle e uma determinada plataforma de negociação sugere que a Circle pode alcançar um crescimento de capitalização de mercado com custos mais baixos.
Avaliação conservadora não precifica a escassez de mercado: a avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, P/E entre 20~25x. Semelhante a algumas empresas de pagamento (19x), algumas empresas de pagamento (22x) e outras empresas de pagamento tradicionais, parece refletir a posição do mercado sobre seu "crescimento baixo e lucros estáveis", mas este sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente o valor da escassez de ser o único ativo de moeda estável genuíno. Ativos únicos em segmentos de mercado geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, mas a Circle não incluiu isso em seus cálculos. Ao mesmo tempo, se a legislação relacionada às moedas estáveis for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente a estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser diretamente transferida, resultando em um "fim do bônus de arbitragem regulatória". Mudanças nas políticas podem trazer um aumento significativo na participação de mercado para o USDC.
A tendência de capitalização de mercado das stablecoins apresenta-se em comparação com o Bitcoin.