Análise do modelo de reserva de ativos encriptação de empresas cotadas
Nos últimos anos, um número crescente de empresas de capital aberto tem incorporado encriptação em suas alocações de ativos. Até junho de 2025, aproximadamente 250 empresas em todo o mundo possuem Bitcoin. Essas empresas abrangem vários setores e regiões, considerando a oferta limitada de Bitcoin como uma ferramenta de proteção contra a inflação, e valorizando sua baixa correlação com ativos tradicionais. Até maio de 2025, 64 empresas registradas na SEC detinham um total de aproximadamente 688.000 BTC, representando 3-4% do suprimento total de Bitcoin. Análises estimam que mais de 100-200 empresas em todo o mundo já incorporaram ativos encriptados em seus relatórios financeiros.
encriptação ativos reserva modelo
Quando uma empresa pública aloca parte de seus ativos em encriptação, uma questão central é: como financiar a compra desses ativos? Ao contrário das instituições financeiras tradicionais, a maioria das empresas que adotam estratégias de tesouraria em encriptação não depende do fluxo de caixa das operações principais para se sustentar. A seguir, será feita uma análise do caso principal da MicroStrategy(MSTR).
Fluxo de caixa das atividades principais
A forma teoricamente mais saudável é usar o fluxo de caixa gerado pelas operações principais da empresa para comprar encriptação, mas na prática é quase inviável. A maioria das empresas carece de fluxo de caixa suficientemente estável e em grande escala, não conseguindo acumular uma grande quantidade de encriptação apenas com recursos internos.
Tomando a MicroStrategy como exemplo, o fluxo de caixa operacional anual de sua atividade principal é negativo, muito aquém do que seria necessário para sustentar um investimento em Bitcoin de centenas de bilhões de dólares. Na verdade, a estratégia de tesouraria emcriptação da MicroStrategy dependeu desde o início de operações de capital externo, em vez de capacidade de lucro interna.
financiamento do mercado de capitais
Nas empresas listadas que adotam a estratégia de encriptação, a forma mais comum e escalável é a captação de recursos no mercado público, emitindo ações ou obrigações para arrecadar fundos, e utilizando os rendimentos para comprar ativos de encriptação. Este modelo permite que as empresas construam grandes encriptações sem utilizar lucros retidos, aproveitando plenamente as metodologias de engenharia financeira dos mercados de capitais tradicionais.
Emissão de ações: financiamento dilutivo tradicional
A emissão de novas ações geralmente vem acompanhada de custos:
A propriedade é diluída: a participação dos acionistas existentes diminui.
Lucro por ação ( EPS ) em queda: o aumento do capital social resulta na redução do EPS.
Esses efeitos geralmente levam à queda dos preços das ações, e as razões incluem:
Lógica de avaliação: se o P/E permanecer inalterado e o EPS cair, o preço das ações também cairá.
Psicologia do mercado: Os investidores costumam interpretar o financiamento como uma falta de dinheiro ou uma situação difícil para a empresa, especialmente quando os fundos angariados são utilizados para planos de crescimento ainda não validados.
O modelo de ações anti-diluição da MicroStrategy
MicroStrategy(MSTR) é um exemplo típico que desafia a narrativa tradicional "diluição acionária = prejuízo para os acionistas". Desde 2020, a MSTR tem ativamente adquirido Bitcoin através de financiamento por ações, com o total de ações em circulação aumentando de menos de 100 milhões para mais de 224 milhões até o final de 2024.
Apesar da diluição do capital, o desempenho da MSTR tende a ser melhor do que o do próprio Bitcoin. A razão é que a MicroStrategy está há muito tempo em um estado de "valor de mercado superior ao valor líquido do Bitcoin que possui", ou seja, mNAV > 1.
Definição de mNAV:
mNAV = MSTR capitalização de mercado / ( capitalização de mercado de BTC detido pela MSTR - dívida líquida )
Quando mNAV > 1, o mercado atribui ao MSTR uma avaliação superior ao valor de mercado justo do Bitcoin que possui. Em outras palavras, quando os investidores obtêm exposição ao Bitcoin através do MSTR, o preço pago por unidade é superior ao custo de compra direta de BTC. Este prêmio reflete a confiança do mercado na estratégia de capital de Michael Saylor e pode também representar a percepção do mercado de que o MSTR oferece uma exposição ao BTC alavancada e gerida ativamente.
Apoio à lógica financeira tradicional
Apesar de o mNAV ser um indicador de valorização nativo da encriptação, o conceito de "preço de negociação superior ao valor do ativo subjacente" já é amplamente reconhecido nas finanças tradicionais. As empresas frequentemente negociam a preços superiores ao valor contábil ou ao valor líquido dos ativos por várias razões:
Método de avaliação do fluxo de caixa descontado (DCF): Os investidores estão focados no valor presente dos fluxos de caixa futuros da empresa, e não apenas nos ativos que ela possui atualmente.
Método de Valoração por Múltiplos de Lucro e Rendimento ( EBITDA ): Em muitos setores de alto crescimento, as empresas costumam usar o P/E ( múltiplo de preço/lucro ) ou múltiplos de rendimento para avaliação.
A MicroStrategy tem vantagens que o próprio Bitcoin não possui: uma estrutura corporativa que pode acessar canais de financiamento tradicionais. Como uma empresa listada nos EUA, pode emitir ações, obrigações e até ações preferenciais para levantar capital. Michael Saylor aproveitou habilmente esse sistema, levantando bilhões de dólares através da emissão de obrigações conversíveis a zero juros e produtos inovadores de ações preferenciais, e investiu todos esses fundos em Bitcoin.
mNAV > 1 como realizar a anti-diluição
Quando o preço de negociação da MicroStrategy é superior ao valor líquido de ativos da empresa em Bitcoin (, ou seja, mNAV > 1), a empresa pode:
Emitir novas ações a um preço superior.
Destinar os fundos angariados para a compra de mais Bitcoin (BTC)
Aumentar a posição total de BTC
Promover a subida sincronizada do NAV e do valor da empresa
Mesmo com o aumento das ações em circulação, a quantidade de BTC por ação (BTC/share) pode permanecer estável ou até aumentar, tornando a emissão de novas ações uma operação anti-diluição.
O que acontece se mNAV < 1?
Quando mNAV < 1, significa que cada dólar das ações MSTR representa um valor de mercado em BTC superior a 1 dólar. Do ponto de vista das finanças tradicionais, MSTR está sendo negociada com desconto, ou seja, abaixo do seu valor patrimonial líquido (NAV). Isso traz desafios na alocação de capital. Se a empresa, nessa situação, financiar-se com ações para comprar BTC, do ponto de vista dos acionistas, na verdade, está comprando BTC a um preço alto, resultando em:
Diluição do BTC/ação( quantidade de BTC por ação)
Reduzir o valor dos acionistas existentes
Quando a MicroStrategy enfrenta uma situação em que mNAV < 1, não conseguirá manter o efeito de roda-viva "emissão de novas ações → compra de BTC → aumento do BTC/ação".
Neste momento, a escolha é recomprar ações, em vez de continuar a comprar BTC. Quando mNAV < 1, a recompra de ações da MSTR é uma ação de ganho de valor, por várias razões:
Recomprar ações a um preço inferior ao seu valor intrínseco em BTC
Com a diminuição do número de ações em circulação, o BTC/ação aumentará.
Ações Preferenciais (
As ações preferenciais são um tipo de título híbrido, situado entre a dívida e as ações ordinárias na estrutura de capital da empresa. Geralmente, oferecem dividendos fixos, não têm direito de voto e têm prioridade sobre as ações ordinárias na distribuição de lucros e na liquidação. Ao contrário da dívida, as ações preferenciais não precisam de reembolso do principal; ao contrário das ações ordinárias, podem proporcionar uma renda mais previsível.
A MicroStrategy emitiu três tipos de ações preferenciais: STRK, STRF e STRC.
STRF é a ferramenta mais direta: trata-se de uma ação preferencial permanente irreversível, que paga um dividendo em dinheiro fixo de 10% ao ano com base em um valor nominal de $100. Não possui opção de conversão de ações e não participa da valorização das ações da MSTR, oferecendo apenas rendimento.
O preço de mercado do STRF irá oscilar em torno da seguinte lógica:
Se a MicroStrategy precisar de financiamento, irá emitir mais STRF, aumentando a oferta e fazendo com que o preço diminua;
Se a demanda do mercado por rendimentos aumentar significativamente ) como em períodos de taxas de juros mais baixas (, o preço do STRF aumentará, reduzindo assim a taxa de rendimento efetiva;
Isto formou um mecanismo de autoajuste de preços, o intervalo de preços é geralmente estreito ) por exemplo $80-$100 (, impulsionado pela demanda de rendimento e pela oferta e procura.
Uma vez que o STRF é uma ferramenta não conversível e basicamente não resgatável ), exceto em caso de condições de acionamento fiscal ou de capital (, o seu comportamento é semelhante ao de um título perpétuo, a MicroStrategy pode reutilizá-lo repetidamente para "comprar a fundo" BTC, sem precisar de reestruturação financeira.
STRK é semelhante ao STRF, com um rendimento anual de 8%, mas adicionou uma característica chave: quando o preço das ações da MSTR ultrapassa $1,000, pode ser convertido em ações ordinárias na proporção de 10:1, o que equivale a embutir uma opção de compra profundamente fora do dinheiro )call option(, proporcionando aos detentores uma oportunidade de valorização a longo prazo.
STRK tem uma atração muito forte tanto para as empresas quanto para os investidores, e as razões incluem:
Oportunidade de alta assimétrica para os acionistas da MSTR:
O preço por ação de STRK é de cerca de $85, 10 ações podem arrecadar $850;
Se no futuro for convertido em 1 ação MSTR, isso equivale à empresa comprando BTC a um custo de $850, mas apenas se o preço das ações MSTR subir acima de $1.000, é que haverá diluição;
Portanto, durante o período em que o MSTR < $1,000 é não dilutivo, mesmo após a conversão, reflete a valorização trazida pela acumulação anterior de BTC.
Estrutura de rendimento estável:
STRK paga dividendos trimestrais de $2, anualmente $8;
Se o preço cair para $50, a taxa de retorno aumentará para 16%, atraindo compras para sustentar o preço;
Esta estrutura faz com que o STRK se comporte como um "título com opções": defesa em queda, participação em alta.
Motivações dos investidores e incentivos à conversão:
Quando o preço das ações da MSTR ultrapassar $1.000, os detentores terão motivação para converter em ações ordinárias;
Com a MSTR a subir ainda mais ) até $5,000 ou $10,000(, o dividendo do STRK torna-se insignificante), com um rendimento de apenas cerca de 0.8%(, acelerando a conversão;
Formar um canal de saída natural, convertendo o financiamento temporário em uma estrutura de acionistas de longo prazo.
A MicroStrategy também reserva o direito de resgatar STRK, sendo as condições incluir que o número restante de ações não convertidas seja inferior a 25% ou que ocorram circunstâncias especiais como questões fiscais.
Na ordem de liquidação, STRF e STRK têm prioridade sobre as ações ordinárias, mas estão abaixo da dívida.
Quando a empresa estiver em uma situação de mNAV < 1, estas ferramentas são especialmente importantes. Isso porque, se as ações ordinárias forem emitidas com desconto, haverá uma diluição do BTC/share, reduzindo seu valor. Ações preferenciais, como STRF e STRK, permitem que a empresa continue a levantar fundos sem diluir as ações ordinárias, seja para continuar a comprar Bitcoin ou recomprar ações, mantendo assim a estabilidade do BTC/share, ao mesmo tempo que expande os ativos.
Os títulos conversíveis são um instrumento de dívida corporativa que concede ao credor o direito, mas não a obrigação, de converter o título em ações da empresa emissora a um preço pré-determinado chamado preço de conversão ( no futuro ), portanto, é essencialmente uma estrutura de título + opção de compra ( call option ). Este instrumento é frequentemente utilizado em situações onde mNAV > 1, pois é particularmente adequado para acumular bitcoins.
Usando o exemplo dos títulos conversíveis a 0% da MicroStrategy:
Não pagar juros durante o período de vigência do título;
No vencimento, basta reembolsar o capital (, a menos que o investidor escolha converter em ações );
Para a MSTR, esta é uma forma de financiamento com uma eficiência de capital extremamente alta: pode levantar dezenas de bilhões de dólares para comprar Bitcoin, sem causar diluição imediata, nem encargos de juros, sendo o único risco que, caso o preço das ações não se desempenhe bem no futuro, é necessário reembolsar o capital.
Caso 1: O preço das ações subiu acima das expectativas
A MicroStrategy emitiu obrigações conversíveis para investidores;
A empresa obteve instantaneamente $30 bilhões em financiamento para comprar bitcoins;
Devido ao facto de os títulos terem uma taxa de juro de 0%, a MicroStrategy não tem durante a vigência dos títulos.
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MetaverseHobo
· 08-14 03:22
Essas empresas são mesmo muito boas nisto yyds
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PretendingToReadDocs
· 08-13 19:07
Já estamos em 2025, é hora de acordar e parar de desvalorizar o btc.
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ChainMaskedRider
· 08-11 20:34
btc não dá para usar tudo, é só comprar.
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FancyResearchLab
· 08-11 20:22
Outra reunião de pesquisa de idiotas está a acontecer!
MicroStrategy lidera a tendência: desvendando o modelo de reserva de encriptação de ativos de empresas cotadas
Análise do modelo de reserva de ativos encriptação de empresas cotadas
Nos últimos anos, um número crescente de empresas de capital aberto tem incorporado encriptação em suas alocações de ativos. Até junho de 2025, aproximadamente 250 empresas em todo o mundo possuem Bitcoin. Essas empresas abrangem vários setores e regiões, considerando a oferta limitada de Bitcoin como uma ferramenta de proteção contra a inflação, e valorizando sua baixa correlação com ativos tradicionais. Até maio de 2025, 64 empresas registradas na SEC detinham um total de aproximadamente 688.000 BTC, representando 3-4% do suprimento total de Bitcoin. Análises estimam que mais de 100-200 empresas em todo o mundo já incorporaram ativos encriptados em seus relatórios financeiros.
encriptação ativos reserva modelo
Quando uma empresa pública aloca parte de seus ativos em encriptação, uma questão central é: como financiar a compra desses ativos? Ao contrário das instituições financeiras tradicionais, a maioria das empresas que adotam estratégias de tesouraria em encriptação não depende do fluxo de caixa das operações principais para se sustentar. A seguir, será feita uma análise do caso principal da MicroStrategy(MSTR).
Fluxo de caixa das atividades principais
A forma teoricamente mais saudável é usar o fluxo de caixa gerado pelas operações principais da empresa para comprar encriptação, mas na prática é quase inviável. A maioria das empresas carece de fluxo de caixa suficientemente estável e em grande escala, não conseguindo acumular uma grande quantidade de encriptação apenas com recursos internos.
Tomando a MicroStrategy como exemplo, o fluxo de caixa operacional anual de sua atividade principal é negativo, muito aquém do que seria necessário para sustentar um investimento em Bitcoin de centenas de bilhões de dólares. Na verdade, a estratégia de tesouraria emcriptação da MicroStrategy dependeu desde o início de operações de capital externo, em vez de capacidade de lucro interna.
financiamento do mercado de capitais
Nas empresas listadas que adotam a estratégia de encriptação, a forma mais comum e escalável é a captação de recursos no mercado público, emitindo ações ou obrigações para arrecadar fundos, e utilizando os rendimentos para comprar ativos de encriptação. Este modelo permite que as empresas construam grandes encriptações sem utilizar lucros retidos, aproveitando plenamente as metodologias de engenharia financeira dos mercados de capitais tradicionais.
Emissão de ações: financiamento dilutivo tradicional
A emissão de novas ações geralmente vem acompanhada de custos:
Esses efeitos geralmente levam à queda dos preços das ações, e as razões incluem:
O modelo de ações anti-diluição da MicroStrategy
MicroStrategy(MSTR) é um exemplo típico que desafia a narrativa tradicional "diluição acionária = prejuízo para os acionistas". Desde 2020, a MSTR tem ativamente adquirido Bitcoin através de financiamento por ações, com o total de ações em circulação aumentando de menos de 100 milhões para mais de 224 milhões até o final de 2024.
Apesar da diluição do capital, o desempenho da MSTR tende a ser melhor do que o do próprio Bitcoin. A razão é que a MicroStrategy está há muito tempo em um estado de "valor de mercado superior ao valor líquido do Bitcoin que possui", ou seja, mNAV > 1.
Definição de mNAV:
mNAV = MSTR capitalização de mercado / ( capitalização de mercado de BTC detido pela MSTR - dívida líquida )
Quando mNAV > 1, o mercado atribui ao MSTR uma avaliação superior ao valor de mercado justo do Bitcoin que possui. Em outras palavras, quando os investidores obtêm exposição ao Bitcoin através do MSTR, o preço pago por unidade é superior ao custo de compra direta de BTC. Este prêmio reflete a confiança do mercado na estratégia de capital de Michael Saylor e pode também representar a percepção do mercado de que o MSTR oferece uma exposição ao BTC alavancada e gerida ativamente.
Apoio à lógica financeira tradicional
Apesar de o mNAV ser um indicador de valorização nativo da encriptação, o conceito de "preço de negociação superior ao valor do ativo subjacente" já é amplamente reconhecido nas finanças tradicionais. As empresas frequentemente negociam a preços superiores ao valor contábil ou ao valor líquido dos ativos por várias razões:
Método de avaliação do fluxo de caixa descontado (DCF): Os investidores estão focados no valor presente dos fluxos de caixa futuros da empresa, e não apenas nos ativos que ela possui atualmente.
Método de Valoração por Múltiplos de Lucro e Rendimento ( EBITDA ): Em muitos setores de alto crescimento, as empresas costumam usar o P/E ( múltiplo de preço/lucro ) ou múltiplos de rendimento para avaliação.
A MicroStrategy tem vantagens que o próprio Bitcoin não possui: uma estrutura corporativa que pode acessar canais de financiamento tradicionais. Como uma empresa listada nos EUA, pode emitir ações, obrigações e até ações preferenciais para levantar capital. Michael Saylor aproveitou habilmente esse sistema, levantando bilhões de dólares através da emissão de obrigações conversíveis a zero juros e produtos inovadores de ações preferenciais, e investiu todos esses fundos em Bitcoin.
mNAV > 1 como realizar a anti-diluição
Quando o preço de negociação da MicroStrategy é superior ao valor líquido de ativos da empresa em Bitcoin (, ou seja, mNAV > 1), a empresa pode:
Mesmo com o aumento das ações em circulação, a quantidade de BTC por ação (BTC/share) pode permanecer estável ou até aumentar, tornando a emissão de novas ações uma operação anti-diluição.
O que acontece se mNAV < 1?
Quando mNAV < 1, significa que cada dólar das ações MSTR representa um valor de mercado em BTC superior a 1 dólar. Do ponto de vista das finanças tradicionais, MSTR está sendo negociada com desconto, ou seja, abaixo do seu valor patrimonial líquido (NAV). Isso traz desafios na alocação de capital. Se a empresa, nessa situação, financiar-se com ações para comprar BTC, do ponto de vista dos acionistas, na verdade, está comprando BTC a um preço alto, resultando em:
Quando a MicroStrategy enfrenta uma situação em que mNAV < 1, não conseguirá manter o efeito de roda-viva "emissão de novas ações → compra de BTC → aumento do BTC/ação".
Neste momento, a escolha é recomprar ações, em vez de continuar a comprar BTC. Quando mNAV < 1, a recompra de ações da MSTR é uma ação de ganho de valor, por várias razões:
Ações Preferenciais (
As ações preferenciais são um tipo de título híbrido, situado entre a dívida e as ações ordinárias na estrutura de capital da empresa. Geralmente, oferecem dividendos fixos, não têm direito de voto e têm prioridade sobre as ações ordinárias na distribuição de lucros e na liquidação. Ao contrário da dívida, as ações preferenciais não precisam de reembolso do principal; ao contrário das ações ordinárias, podem proporcionar uma renda mais previsível.
A MicroStrategy emitiu três tipos de ações preferenciais: STRK, STRF e STRC.
STRF é a ferramenta mais direta: trata-se de uma ação preferencial permanente irreversível, que paga um dividendo em dinheiro fixo de 10% ao ano com base em um valor nominal de $100. Não possui opção de conversão de ações e não participa da valorização das ações da MSTR, oferecendo apenas rendimento.
O preço de mercado do STRF irá oscilar em torno da seguinte lógica:
Uma vez que o STRF é uma ferramenta não conversível e basicamente não resgatável ), exceto em caso de condições de acionamento fiscal ou de capital (, o seu comportamento é semelhante ao de um título perpétuo, a MicroStrategy pode reutilizá-lo repetidamente para "comprar a fundo" BTC, sem precisar de reestruturação financeira.
![IOSG：上市公司新热潮，加criptação货币储备经济模型大解构])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
STRK é semelhante ao STRF, com um rendimento anual de 8%, mas adicionou uma característica chave: quando o preço das ações da MSTR ultrapassa $1,000, pode ser convertido em ações ordinárias na proporção de 10:1, o que equivale a embutir uma opção de compra profundamente fora do dinheiro )call option(, proporcionando aos detentores uma oportunidade de valorização a longo prazo.
STRK tem uma atração muito forte tanto para as empresas quanto para os investidores, e as razões incluem:
Oportunidade de alta assimétrica para os acionistas da MSTR:
Estrutura de rendimento estável:
Motivações dos investidores e incentivos à conversão:
A MicroStrategy também reserva o direito de resgatar STRK, sendo as condições incluir que o número restante de ações não convertidas seja inferior a 25% ou que ocorram circunstâncias especiais como questões fiscais.
Na ordem de liquidação, STRF e STRK têm prioridade sobre as ações ordinárias, mas estão abaixo da dívida.
Quando a empresa estiver em uma situação de mNAV < 1, estas ferramentas são especialmente importantes. Isso porque, se as ações ordinárias forem emitidas com desconto, haverá uma diluição do BTC/share, reduzindo seu valor. Ações preferenciais, como STRF e STRK, permitem que a empresa continue a levantar fundos sem diluir as ações ordinárias, seja para continuar a comprar Bitcoin ou recomprar ações, mantendo assim a estabilidade do BTC/share, ao mesmo tempo que expande os ativos.
![IOSG：上市公司新热潮，加密货币储备经济模型大解构])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
) Obrigações Convertíveis ###
Os títulos conversíveis são um instrumento de dívida corporativa que concede ao credor o direito, mas não a obrigação, de converter o título em ações da empresa emissora a um preço pré-determinado chamado preço de conversão ( no futuro ), portanto, é essencialmente uma estrutura de título + opção de compra ( call option ). Este instrumento é frequentemente utilizado em situações onde mNAV > 1, pois é particularmente adequado para acumular bitcoins.
Usando o exemplo dos títulos conversíveis a 0% da MicroStrategy:
Caso 1: O preço das ações subiu acima das expectativas