Analisis IPO Circle: Potensi Pertumbuhan di Balik Margin Keuntungan yang Rendah
Dalam fase industri yang sedang cepat mengalami perombakan, Circle memilih untuk go public, yang menyimpan cerita yang tampaknya bertentangan namun penuh imajinasi—margin keuntungan bersih terus menurun, tetapi masih menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak "seimbang", dengan margin keuntungan bersih hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ketidak efisienan" yang tampak ini bukan berasal dari kegagalan model bisnis, tetapi mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks berkurangnya bonus suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diskalakan dan mementingkan kepatuhan, yang keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" ke dalam peningkatan pangsa pasar dan kekuatan regulasi.
1. Tujuh Tahun Perjalanan Penawaran Umum: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma migrasi tiga upaya kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan上市Circle bisa dianggap sebagai cerminan dari dinamika antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama kali pada tahun 2018 terjadi pada saat ketidakjelasan dalam penetapan atribut mata uang kripto oleh SEC AS. Pada saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai pendorong ganda melalui akuisisi bursa Poloniex, dan mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta USD dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan terhadap kepatuhan bisnis bursa oleh regulator dan dampak pasar bearish menyebabkan penurunan valuasi yang signifikan, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan keterbatasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun penggabungan dengan perusahaan akuisisi tujuan khusus dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC mengenai perlakuan akuntansi stablecoin langsung mengenai inti masalah. Tantangan ini meskipun menyebabkan transaksi gagal, mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepaskan aset non-inti dan menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategi.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Pencatatan di NYSE tidak hanya harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal. Dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui dana cadangan Circle dari perusahaan manajemen aset tertentu ke dalam perjanjian reposisi semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini membangun kerangka pengawasan yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Pada awal peluncuran USDC, kedua belah pihak bekerja sama melalui aliansi Centre. Ketika aliansi didirikan pada tahun 2018, suatu platform perdagangan memiliki 50% saham, dan dengan model "pertukaran teknologi untuk akses lalu lintas" berhasil membuka pasar dengan cepat. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi sisa 50% saham dengan nilai $210 juta dan menyepakati kembali perjanjian bagi hasil.
Perjanjian pembagian saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Kedua belah pihak membagi pendapatan berdasarkan cadangan USDC secara proporsional, dengan rasio pembagian yang terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh suatu platform perdagangan. Pada tahun 2024, platform tersebut memegang total sirkulasi USDC sekitar 20%. Suatu platform perdagangan mengambil sekitar 55% pendapatan cadangan dengan bagian suplai 20% yang menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistemnya, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan
2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas":
Uang Tunai (15%): disimpan di lembaga keuangan penting, untuk menghadapi penarikan mendadak
Dana Cadangan (85%): melalui pengaturan dana khusus
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan Circle, portofolio aset terutama terdiri dari sekuritas utang negara AS jangka pendek dan perjanjian reposisi semalam. Rata-rata tertimbang jatuh tempo portofolio tidak melebihi 60 hari, rata-rata tertimbang durasi tidak melebihi 120 hari.
2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Setelah diluncurkan, Circle akan menggunakan struktur kepemilikan tiga lapis:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan melalui IPO, dengan satu hak suara untuk setiap lembar saham.
Saham Kelas B: Dimiliki oleh pendiri, setiap saham memiliki lima hak suara, batas maksimum hak suara total 30%
Saham Kelas C: Tanpa hak suara, dapat dikonversi dalam kondisi tertentu
Struktur ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, memastikan tim eksekutif memiliki kontrol atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Tim eksekutif memiliki sejumlah besar saham, beberapa modal ventura terkenal dan investor institusi memiliki lebih dari 5% saham, dengan total lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar akan memberikan mereka pengembalian yang signifikan.
3. Model Keuntungan dan Rincian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber Pendapatan: Pendapatan cadangan adalah inti, total pendapatan 1,68 miliar dolar AS pada 2024, 99% berasal dari pendapatan cadangan
Pembagian dengan mitra: Sebuah platform perdagangan memperoleh pendapatan cadangan 50% berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, menurunkan kinerja laba bersih.
Pendapatan lainnya: Layanan perusahaan, bisnis USDC Mint, biaya lintas rantai, dll. menyumbang cukup kecil, hanya 15,16 juta dolar.
3.2 Paradox pertumbuhan pendapatan dan penyusutan laba (2022-2024)
Pendorong struktural:
Menuju konsolidasi inti: Proporsi pendapatan cadangan meningkat dari 95,3% pada 2022 menjadi 99,1% pada 2024
Pengeluaran distribusi melonjak: dalam tiga tahun meningkat dari 287 juta dolar AS menjadi 1,01 miliar dolar AS, meningkat 253%
Margin kotor turun: dari 62,8% pada 2022 turun menjadi 39,7% pada 2024
Realisasi keuntungan berbalik dari rugi menjadi untung tetapi margin melambat: Laba bersih 155 juta dolar AS pada tahun 2024, margin laba bersih 9,28%, turun sekitar setengah dibandingkan tahun sebelumnya.
Kaku biaya: Pengeluaran administrasi umum meningkat selama tiga tahun berturut-turut, mencapai 137 juta dolar AS pada tahun 2024
Struktur keuangan Circle secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional. Ketergantungan tinggi pada selisih imbal hasil obligasi AS dan struktur pendapatan yang bergantung pada skala perdagangan berarti penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC akan langsung berdampak pada kinerja keuntungan. Kontradiksi mendalam terletak pada cacat model bisnis: atribut USDC sebagai "aset lintas rantai" yang diperkuat malah melemahkan kemampuan penerbit untuk menghasilkan keuntungan.
3.3 potensi kenaikan di balik margin laba bersih yang rendah
Meskipun margin laba bersih tertekan, model bisnis dan data keuangan masih menyimpan banyak pendorong pertumbuhan:
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik: kapitalisasi pasar USDC melampaui 60 miliar dolar AS, pangsa pasar meningkat menjadi 26%. Kapitalisasi pasar diperkirakan meningkat 16 miliar dolar AS pada tahun 2025, dan pada akhir tahun diperkirakan mencapai 90 miliar dolar AS.
Optimasi struktur biaya distribusi: Bekerja sama dengan suatu bursa hanya membayar biaya sekali, biaya akuisisi per unit secara signifikan menurun
Perkiraan konservatif tidak mencerminkan kelangkaan pasar yang belum terdaftar: valuasi IPO 40-50 miliar dolar AS, P/E 20-25x, tidak sepenuhnya mencerminkan nilai dari satu-satunya aset stablecoin murni.
Pergerakan nilai pasar stablecoin yang tangguh: Menunjukkan keunggulan unik di tengah fluktuasi pasar kripto, mungkin menjadi "pelabuhan aman" bagi dana.
4. Risiko — Perubahan Besar di Pasar Stablecoin
4.1 Jaringan hubungan institusi tidak lagi menjadi benteng yang kokoh
Mengikat kepentingan adalah pedang bermata dua: sebuah platform perdagangan mengambil 55% dari pendapatan cadangan, tetapi hanya memegang 20% dari bagian USDC
Risiko penguncian ekosistem: Menandatangani perjanjian uang muka dengan bursa terkemuka dapat memicu "biaya distribusi yang meningkat"
4.2 Dampak dua arah dari kemajuan undang-undang stablecoin
Tekanan lokal untuk aset cadangan: Undang-undang mengharuskan 100% cadangan digunakan terlebih dahulu oleh lembaga AS, yang dapat menghasilkan biaya pemindahan dana satu kali sebesar ratusan juta dolar.
5.1 Keunggulan Inti: Posisi Pasar di Era Kepatuhan
Jaringan kepatuhan ganda: mencakup matriks regulasi di Amerika Serikat, Eropa, dan Jepang
Gelombang alternatif untuk pembayaran lintas batas: Meluncurkan layanan "Penyelesaian Instan USDC" bekerja sama dengan perusahaan pembayaran
Infrastruktur keuangan B2B: Peningkatan proporsi penyelesaian USDC dalam sistem pembayaran e-commerce
5.2 naik flywheel: permainan siklus suku bunga dan ekonomi skala
Penggantian mata uang pasar berkembang: USDC menguasai sebagian dari pangsa perdagangan valuta asing dolar AS
Saluran pengembalian dolar AS offshore: Bekerja sama dengan raksasa manajemen aset untuk mengeksplorasi proyek aset tokenisasi
Tokenisasi aset RWA: Meluncurkan layanan aset tokenisasi untuk mencapai skala pengelolaan awal
Periode penyangga suku bunga: perlu meningkatkan volume sirkulasi hingga mencapai ambang kunci sebelum ekspektasi penurunan suku bunga sepenuhnya dinilai.
Masa kosong pengawasan: memanfaatkan keunggulan kepatuhan yang ada untuk merebut pelanggan institusi
Paket layanan perusahaan yang mendalam: Mengemas "Layanan Keuangan Web3 Cloud", mengenakan biaya langganan SaaS kepada bank tradisional
Di balik citra rendahnya margin keuntungan Circle, yang sebenarnya adalah strategi "mengorbankan keuntungan untuk pertumbuhan" yang dipilih secara aktif selama periode ekspansi strategis. Ketika sirkulasi USDC melampaui 80 miliar USD, ukuran manajemen aset RWA dan tingkat penetrasi pembayaran lintas batas mencapai terobosan, logika penilaian mereka akan mengalami perubahan kualitas — dari "penerbit stablecoin" menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Ini membutuhkan investor untuk menilai kembali premi monopoli yang dihasilkan dari efek jaringan mereka dengan perspektif siklus 3-5 tahun. Di persimpangan sejarah antara keuangan tradisional dan ekonomi kripto, IPO Circle bukan hanya tonggak perkembangan mereka sendiri, tetapi juga batu ujian untuk penilaian kembali nilai seluruh industri.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
7 Suka
Hadiah
7
3
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
CoffeeNFTrader
· 16jam yang lalu
Wah, Circle melantai tetap sama menyedihkannya??
Lihat AsliBalas0
WenAirdrop
· 16jam yang lalu
Sudah terdaftar begitu lama hanya 9%? Bro, margin keuntunganmu tidak bagus.
Lihat AsliBalas0
degenonymous
· 16jam yang lalu
Margin keuntungan rendah masih berani melantai? Benar-benar berani!
Circle IPO: Potensi pertumbuhan stablecoin dan keuntungan kepatuhan di balik margin keuntungan yang rendah
Analisis IPO Circle: Potensi Pertumbuhan di Balik Margin Keuntungan yang Rendah
Dalam fase industri yang sedang cepat mengalami perombakan, Circle memilih untuk go public, yang menyimpan cerita yang tampaknya bertentangan namun penuh imajinasi—margin keuntungan bersih terus menurun, tetapi masih menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak "seimbang", dengan margin keuntungan bersih hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ketidak efisienan" yang tampak ini bukan berasal dari kegagalan model bisnis, tetapi mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks berkurangnya bonus suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diskalakan dan mementingkan kepatuhan, yang keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" ke dalam peningkatan pangsa pasar dan kekuatan regulasi.
1. Tujuh Tahun Perjalanan Penawaran Umum: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma migrasi tiga upaya kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan上市Circle bisa dianggap sebagai cerminan dari dinamika antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama kali pada tahun 2018 terjadi pada saat ketidakjelasan dalam penetapan atribut mata uang kripto oleh SEC AS. Pada saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai pendorong ganda melalui akuisisi bursa Poloniex, dan mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta USD dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan terhadap kepatuhan bisnis bursa oleh regulator dan dampak pasar bearish menyebabkan penurunan valuasi yang signifikan, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan keterbatasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun penggabungan dengan perusahaan akuisisi tujuan khusus dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC mengenai perlakuan akuntansi stablecoin langsung mengenai inti masalah. Tantangan ini meskipun menyebabkan transaksi gagal, mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepaskan aset non-inti dan menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategi.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Pencatatan di NYSE tidak hanya harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal. Dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui dana cadangan Circle dari perusahaan manajemen aset tertentu ke dalam perjanjian reposisi semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini membangun kerangka pengawasan yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Pada awal peluncuran USDC, kedua belah pihak bekerja sama melalui aliansi Centre. Ketika aliansi didirikan pada tahun 2018, suatu platform perdagangan memiliki 50% saham, dan dengan model "pertukaran teknologi untuk akses lalu lintas" berhasil membuka pasar dengan cepat. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi sisa 50% saham dengan nilai $210 juta dan menyepakati kembali perjanjian bagi hasil.
Perjanjian pembagian saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Kedua belah pihak membagi pendapatan berdasarkan cadangan USDC secara proporsional, dengan rasio pembagian yang terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh suatu platform perdagangan. Pada tahun 2024, platform tersebut memegang total sirkulasi USDC sekitar 20%. Suatu platform perdagangan mengambil sekitar 55% pendapatan cadangan dengan bagian suplai 20% yang menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistemnya, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan
2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas":
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan Circle, portofolio aset terutama terdiri dari sekuritas utang negara AS jangka pendek dan perjanjian reposisi semalam. Rata-rata tertimbang jatuh tempo portofolio tidak melebihi 60 hari, rata-rata tertimbang durasi tidak melebihi 120 hari.
2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Setelah diluncurkan, Circle akan menggunakan struktur kepemilikan tiga lapis:
Struktur ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, memastikan tim eksekutif memiliki kontrol atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Tim eksekutif memiliki sejumlah besar saham, beberapa modal ventura terkenal dan investor institusi memiliki lebih dari 5% saham, dengan total lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar akan memberikan mereka pengembalian yang signifikan.
3. Model Keuntungan dan Rincian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
3.2 Paradox pertumbuhan pendapatan dan penyusutan laba (2022-2024)
Pendorong struktural:
Struktur keuangan Circle secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional. Ketergantungan tinggi pada selisih imbal hasil obligasi AS dan struktur pendapatan yang bergantung pada skala perdagangan berarti penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC akan langsung berdampak pada kinerja keuntungan. Kontradiksi mendalam terletak pada cacat model bisnis: atribut USDC sebagai "aset lintas rantai" yang diperkuat malah melemahkan kemampuan penerbit untuk menghasilkan keuntungan.
3.3 potensi kenaikan di balik margin laba bersih yang rendah
Meskipun margin laba bersih tertekan, model bisnis dan data keuangan masih menyimpan banyak pendorong pertumbuhan:
4. Risiko — Perubahan Besar di Pasar Stablecoin
4.1 Jaringan hubungan institusi tidak lagi menjadi benteng yang kokoh
4.2 Dampak dua arah dari kemajuan undang-undang stablecoin
5. Ringkasan Pemikiran — Jendela Strategis Pelopor
5.1 Keunggulan Inti: Posisi Pasar di Era Kepatuhan
5.2 naik flywheel: permainan siklus suku bunga dan ekonomi skala
Di balik citra rendahnya margin keuntungan Circle, yang sebenarnya adalah strategi "mengorbankan keuntungan untuk pertumbuhan" yang dipilih secara aktif selama periode ekspansi strategis. Ketika sirkulasi USDC melampaui 80 miliar USD, ukuran manajemen aset RWA dan tingkat penetrasi pembayaran lintas batas mencapai terobosan, logika penilaian mereka akan mengalami perubahan kualitas — dari "penerbit stablecoin" menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Ini membutuhkan investor untuk menilai kembali premi monopoli yang dihasilkan dari efek jaringan mereka dengan perspektif siklus 3-5 tahun. Di persimpangan sejarah antara keuangan tradisional dan ekonomi kripto, IPO Circle bukan hanya tonggak perkembangan mereka sendiri, tetapi juga batu ujian untuk penilaian kembali nilai seluruh industri.