Platform enkripsi Bullish kembali menyerang IPO

Baru-baru ini, sebuah platform perdagangan mata uang kripto terkemuka kembali meluncurkan rencana untuk mencatatkan diri di pasar modal AS. Platform tersebut setelah sebelumnya mencoba untuk go public namun gagal, kini telah mengajukan dokumen permohonan IPO lagi. Dengan lingkungan regulasi AS yang semakin jelas, serta arus masuk modal institusi yang semakin cepat ke pasar kripto, platform ini dengan cadangan Bitcoin yang melimpah dan dukungan modal tradisional yang kuat, kembali melakukan serangan ke pasar publik. Namun, platform tersebut masih menghadapi tekanan pendapatan dan tantangan konsentrasi pelanggan yang terlalu tinggi.

Setelah tiga tahun, kepatuhan dan modal mendukung rencana penawaran umum perdana yang dimulai kembali

Pada 18 Juli, platform enkripsi tersebut mengajukan dokumen aplikasi IPO kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), berencana untuk terdaftar di Bursa Efek New York dengan kode saham yang diusulkan "BLSH". Jumlah saham yang akan diterbitkan dan rentang harga penerbitan belum ditentukan. IPO ini dikendalikan oleh beberapa bank investasi terkemuka, termasuk JPMorgan Chase, Jefferies Financial Group, Citigroup, Cantor Fitzgerald LP, Deutsche Bank, dan Société Générale. SEC juga memberikan hak kepada penjamin emisi untuk membeli saham tambahan dalam waktu 30 hari.

CEO platform tersebut menyatakan: "Kami memilih untuk melanjutkan IPO saat ini, karena kami percaya bahwa industri aset digital berada di titik awal siklus pertumbuhan baru. Transparansi dan kepatuhan adalah nilai inti dari operasi kami, yang sangat sesuai dengan tuntutan pasar modal terbuka. Menjadi perusahaan publik akan memberikan kami keuntungan kunci: meningkatkan reputasi kami di antara mitra, lawan transaksi, dan lembaga pengatur; mendapatkan lebih banyak saluran pendanaan; serta memiliki mata uang ekuitas untuk akuisisi strategis." Dia menunjukkan bahwa industri aset digital berada di titik balik percepatan masuknya investor institusi, dan platform tersebut sudah memiliki sumber daya yang cukup serta model kepatuhan untuk menyambut gelombang institusional ini.

Sebenarnya, ini bukanlah pertama kalinya platform ini mencoba memasuki pasar modal. Sejak awal tahun 2021, hanya dua bulan setelah pendiriannya, platform ini mengumumkan rencananya untuk go public melalui metode SPAC, dengan valuasi mencapai 9 miliar USD dan harga yang direncanakan sebesar 10 USD per saham.

Saat itu, platform tersebut juga mengumpulkan sekitar 9 miliar dolar AS melalui pendanaan PIPE, di mana 6 miliar dolar AS berasal dari perusahaan SPAC, sementara 3 miliar dolar AS sisanya berasal dari dana yang dipimpin oleh mantan CEO PayPal Peter Thiel, Nomura Holdings, Louis Bacon, dan institusi investasi tradisional serta enkripsi terkenal lainnya.

Platform ini mendapatkan valuasi tinggi pada saat itu karena didukung oleh investasi besar dari perusahaan induknya, termasuk 100 juta USD dalam bentuk kas, serta 164.000 Bitcoin ( yang pada saat itu bernilai sekitar 9,7 miliar USD ) dan 20 juta token EOS. Namun, akibat perubahan drastis dalam lingkungan keuangan global pada paruh kedua tahun 2022, preferensi risiko pasar menurun tajam, dan aset kripto juga memasuki siklus bearish, platform ini akhirnya menghentikan rencana SPAC pada paruh kedua tahun 2022.

Reboot IPO kali ini mencerminkan respons tajam platform terhadap perubahan lingkungan pasar dan penyesuaian strategi. Di satu sisi, regulasi pasar di Amerika Serikat semakin jelas, banyak institusi enkripsi yang mendorong proses penawaran umum, terutama kasus sukses kenaikan harga saham setelah Circle terdaftar, yang semakin meningkatkan kepercayaan pasar; di sisi lain, institusi keuangan tradisional secara besar-besaran memasuki bidang aset digital, ETF spot Bitcoin dan Ethereum terus menarik investasi, dan gelombang perusahaan terdaftar yang menimbun koin semakin mempercepat tren kepatuhan dan institusionalisasi industri enkripsi. Platform ini juga secara bertahap menyelesaikan penataan kepatuhan global, saat ini telah mendirikan anak perusahaan di Kepulauan Cayman, Amerika Serikat, Singapura, Gibraltar, Jerman, dan Hong Kong, termasuk mendapat lisensi platform perdagangan aset virtual yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) awal tahun ini.

Selain itu, platform ini juga mendapatkan dukungan dari modal tradisional yang berat. Misalnya, pemegang saham pentingnya, Peter Thiel, bukan hanya salah satu investor paling berpengaruh di Silicon Valley, tetapi juga dana yang didirikannya adalah salah satu investor awal dan paling setia untuk platform ini. Sementara itu, CEO platform ini sendiri memiliki pengalaman yang kaya di pasar modal, pernah menjabat sebagai Presiden Grup Bursa Efek New York yang memimpin berbagai proyek pencatatan, dan juga pernah menjabat sebagai CEO platform SPAC, yang familiar dengan seluruh proses penyambungan ke pasar publik.

Kerugian besar tidak dapat menyembunyikan cadangan yang kuat, manajemen memegang lebih dari enam puluh persen saham

Perusahaan induk dari platform perdagangan enkripsi ini pernah mengumpulkan dana sebesar 4,2 miliar dolar AS melalui ICO, dan hingga kini masih menjadi salah satu perusahaan swasta dengan kepemilikan Bitcoin terbanyak. Namun, proyek blockchain unggulan yang awalnya diperjuangkan telah berpisah dari perusahaan induk, secara resmi berganti nama dan bertransformasi menjadi bank Web3. Sementara itu, perusahaan induk fokus untuk membangun bursa enkripsi yang sesuai dengan regulasi, saat ini bisnis utama platform ini dibagi menjadi dua bagian, yaitu bursa dan media enkripsi.

Di antaranya, bisnis media enkripsi diakuisisi oleh platform tersebut pada bulan November 2023 dari sebuah grup mata uang digital, yang membuatnya secara tidak langsung memperoleh lebih dari 6 juta pengguna, dan kemudian meluncurkan produk seperti indeks, data, dan wawasan, dengan pendapatan terutama berasal dari layanan iklan, sponsor, penjualan tiket acara, dan langganan data.

Menurut dokumen IPO terbaru yang diajukan, hingga 31 Maret 2025, volume perdagangan kumulatif bursa tersebut telah melebihi 1,25 triliun dolar AS, di mana perdagangan spot merupakan bisnis penting, dengan rata-rata volume perdagangan harian mencapai 1,498 juta dolar AS hanya pada tahun 2024. Pada kuartal pertama tahun ini, volume perdagangan spot BTC dan ETH di platform tersebut masing-masing mencapai 108,6 miliar dolar AS dan 52,3 miliar dolar AS, meningkat masing-masing sebesar 36% dan 43% dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Platform tersebut mengklaim telah masuk dalam jajaran sepuluh besar bursa cryptocurrency utama di dunia.

Namun, dokumen tersebut juga menunjukkan bahwa terdapat risiko konsentrasi pelanggan yang jelas dalam bisnis inti platform, sangat bergantung pada klien besar (, yaitu pembuat pasar institusi, arbitrase institusi, dan trader frekuensi tinggi ), di mana lima klien teratas menyumbang 69% dari volume perdagangan spot dan 83% dari pendapatan perdagangan.

Dari data keuntungan, kinerja keuangan platform tersebut dalam beberapa tahun terakhir menunjukkan fluktuasi yang cukup besar. Dokumen menunjukkan bahwa platform tersebut mengalami kerugian bersih mencapai 4,246 juta USD pada tahun 2022, dan hanya mencatatkan laba bersih sebesar 79,56 juta USD pada tahun 2024, sementara pada Q1 tahun ini sudah mengalami kerugian bersih sebesar 348 juta USD, yang merupakan kontras yang kuat dibandingkan dengan pendapatan bersih tahun lalu sebesar 105 juta USD.

Meskipun kinerja tertekan, platform ini tetap mempertahankan likuiditas yang kuat. Dokumen penawaran menunjukkan bahwa per 31 Maret 2025, aset likuid yang dimiliki platform bernilai lebih dari 19,62 miliar dolar AS, termasuk 1,735 miliar dolar AS dalam Bitcoin, 144 juta dolar AS dalam stablecoin dolar AS, 28 juta dolar AS dalam bentuk tunai, 22 juta dolar AS dalam Ethereum, dan 33 juta dolar AS dalam aset digital lainnya. Dari jumlah tersebut, jumlah Bitcoin yang dimiliki berkurang drastis dari sekitar 66.720 pada akhir 2022 menjadi sekitar 20.960 pada 31 Maret 2025, berkurang lebih dari dua pertiga, dan saat ini sebagian besar digunakan untuk aset tak berwujud, pinjaman, dan piutang serta dana investasi lainnya. Total kewajiban sekitar 700 juta dolar AS, termasuk setoran pelanggan, kewajiban aset kripto, sewa pembiayaan, dan pajak tangguhan.

Dalam hal struktur kepemilikan, kontrol atas platform ini sangat terkonsentrasi di tangan manajemen, di mana beberapa eksekutif bersama-sama memiliki lebih dari 60% saham biasa Kelas A dan sebagian besar kepemilikan, termasuk CEO perusahaan induk yang memiliki 36,3% saham Kelas A, memiliki 35,5% kepemilikan; CEO platform memiliki lebih dari 10.29 juta saham; CFO memiliki lebih dari 3.67 juta saham; satu eksekutif lainnya memiliki 32,2% saham Kelas A, memiliki 31,4% kepemilikan. Di antara pemegang saham institusi eksternal yang memiliki lebih dari 5%, pemegang saham penting termasuk: sebuah dana ekuitas swasta setelah IPO memiliki kepemilikan 12,6%; seorang investor individu memiliki 8,5% kepemilikan; sebuah dana ekuitas swasta lainnya memiliki 1,3% kepemilikan; sebuah perusahaan investasi aset digital memiliki 1,1% kepemilikan.

Secara keseluruhan, dengan dibukanya jendela regulasi dan pemulihan pasar modal, platform perdagangan enkripsi ini berusaha untuk merebut peluang memasuki pasar arus utama. Namun, apakah dapat benar-benar berdiri kokoh di pasar modal, masih menghadapi tantangan besar di masa depan.