美国7月就业市场数据解读及经济前景分析

核心观点

• 市场对7月就业数据反应过度，美联储仍保持谨慎态度
• 7月失业率上升部分受飓风等短期因素影响
• 失业率上升存在结构性原因，但长期可能有利于抑制通胀

一、市场对7月就业数据反应或过度，美联储未必认同存在巨大衰退风险

历史表明，华尔街在面临衰退风险时，对宽松货币政策的渴望往往超过其对抑制经济过热和通胀的关注。美国市场对降息的敏感度通常高于加息，对通胀的风险偏好也高于对通缩的风险偏好。

7月FOMC决议未如部分乐观人士预期提前降息，市场反应相对平和。然而，非农就业数据不及预期后，主要资产价格大幅下跌，反映了市场对美联储"行动迟缓"的不满。这种情绪导致的踩踏式抛售未必能准确反映美国经济的实际状况。

美联储可能并不认为美国面临巨大衰退风险。FOMC票委在决策前通常能获取部分当月经济数据。鲍威尔在7月FOMC采访中保留了部分鹰派立场，表明即使看到了疲软的非农数据，仍选择保留继续抑制通胀的选项。

现代货币政策理论强调政策对市场预期的引导作用。美联储此次对降息的谨慎态度可能是吸取了2020年大规模放水的教训，避免过早降息可能导致的通胀反弹。明年FOMC票委、芝加哥联储主席也表示，对单月数据过度反应是不明智的。

二、单月数据疲软不一定意味着衰退风险

当前美国经济状况更像是"增长放缓"而非深度衰退。美国国家经济研究局(NBER)负责界定经济衰退时期，主要考虑个人实际收入、就业、消费支出和工业产出等指标。

从收入和消费角度看，6月个人消费和可支配收入相比年初变化不大。个人可支配收入同比增幅从4.0%略降至3.6%，个人消费支出同比从1.9%上升到2.6%。生产产出也有所改善，仅就业数据大幅下滑，且可能受偶然因素影响。因此，美国经济距离真正衰退还有一定缓冲空间。

近期其他数据显示美国经济仍具潜力和韧性。7月ISM非制造业指数和8月初首次申请失业救济人数数据好于预期，缓解了市场对断崖式衰退的担忧。这些向好的经济指标表明，美国经济可能并未如悲观预期那样快速恶化。

三、7月就业数据下滑存在偶然因素

7月8日，飓风"贝丽尔"以一级飓风强度登陆美国得克萨斯州，是自1851年以来同期最强飓风。尽管强度很快减弱，但其影响持续多日。休斯顿地区约270万户家庭和企业经历了长时间停电，飓风登陆十多天后，得克萨斯州仍有数万户未恢复供电。

劳工统计局(BLS)报告显示，7月因恶劣天气未参与劳动的非农业职工达43.6万人，创7月份历史新高，是1976年BLS开始统计以来7月平均水平的10倍以上。另有100多万人因天气原因只能做兼职，也创下7月历史新高。这些非正式就业很可能在抽样调查中被遗漏。虽然BLS声称"飓风对就业数据影响不大"，但经济学界和市场普遍认为这一说法与事实不符。飓风对就业市场的破坏显然对非农就业数据和失业率产生了重大影响。

四、移民涌入和劳动力回流是失业率上升的结构性因素

疫情后，非法移民大量涌入对本土劳动市场造成冲击。这些移民通常愿意接受较低工资和工作条件，在低技能劳动市场与本土工人形成竞争，推高失业率并可能压低某些行业工资水平。

此外，疫情初期离开劳动市场的工人正逐步回流。这些工人此前因长新冠后遗症、健康担忧、育儿责任或远程工作机会减少等原因退出劳动力市场。随着疫情缓解，他们开始重新评估就业状况并回归，短期内可能导致失业率上升。

疫情期间的失业救济金和其他财政支持措施，虽然为失业者提供了必要援助，但可能降低了求职紧迫性。随着这些措施逐步缩减，原本依赖福利的工人被迫重新进入劳动市场，也在一定程度上导致失业率回升。

这种劳动力供给曲线的外移实际上是经济复苏的信号，长期来看可能有助于抑制通胀，为美联储降息操作提供更多政策空间。