加密市场的新星：Hyperliquid如何打造"永续合约AWS"

自Hyperliquid（HYPE）推出以来，加密市场发生了巨大变化。然而，对HYPE的看好程度依然坚定不移。让我们来回顾一下数据表现。

收入估算

评估HYPE最大的挑战在于如何对年化收入进行合理估值。作为一家快速成长的早期创业公司，Hyperliquid面临着行业周期性的影响。但我认为，其用户增长速度和资金流入等积极因素足以抵消熊市带来的交易量下降。

考虑到ETF资金持续流入以及美国政策环境改善，即使短期内比特币进入熊市，交易量下降幅度也可能小于以往。不过为了保守起见，我们仍将最近牛市的平均交易量300万美元作为基准，不考虑增长因素。

估值倍数分析

我从流通量和调整后的完全稀释供应量两个维度来分析代币总量:

• 流通量大致等于空投发放数量减去销毁和回购部分。
• 调整后的完全稀释供应量剔除了回购、销毁以及未来释放/社区资助的部分,但保留了团队和基金会持有的份额。

基于7天数据计算的市盈率如下:

• 按流通量计算约为12.3倍
• 按调整后的完全稀释供应量计算约为21.9倍

我认为最合理的估值基准应介于两者之间,称之为混合市盈率,约为17.1倍。

与上市公司对比

相比Coinbase、Robinhood、Circle等上市公司,HYPE的估值显得非常便宜。

这些公司每年都会发放大量股权激励(SBC),占调整后EBITDA的比例约25%。这些并非一次性发行,而是持续的股权支出,会稀释现有股东权益。

因此,在进行对比时,我们需要:

1. 使用"LTM倍数(扣除SBC)"来比较上市公司估值,同时将Hyperliquid的团队代币100%计入总供应量。

2. 或者采用"混合供应量倍数":流通中的代币 + 50%的团队代币。

无论采用哪种方式,HYPE都显得极具吸引力。

值得一提的是,Hyperliquid的自由现金流利润率明显高于这些上市公司,具有更强的防御能力。而且Hyperliquid核心团队仅12人,远低于Coinbase的4300人和Robinhood的2500人。

HYPE的牛市潜力

许多人可能低估了HYPE在牛市中的潜力。永续合约是加密领域仅次于稳定币的最大市场之一,而Hyperliquid目前仅占约10%的市场份额。

随着HyperEVM的推出以及未来各种新型永续合约的开发,Hyperliquid有望从"加密永续合约平台"扩展为"全球一切资产的永续交易平台"。潜在方向包括股票、IPO前私募企业、预测市场、外汇、商品等。

Hyperliquid正在成为"永续合约界的AWS",具有极强的扩展性和去中心化特征。一旦传统金融界意识到永续合约的潜力,其发展空间将是巨大的。

与其他加密代币对比

目前能与HYPE进行直接对比的项目不多。仅有一些具备强大产品市场契合度(PMF)的memecoin启动平台,如BONK、GP、PUMP等可供参考。

传统金融的关注

随着比特币ETF的推出,传统金融正在大规模进入加密领域。而像HYPE这样能产生可观现金流、具有可持续护城河、模式防御性强的代币,无疑会成为他们关注的焦点。

一旦SONN上线,很可能成为HYPE的重要拐点。SONN拥有3亿美元储备资金可用于购买HYPE,并将与Paradigm、Galaxy Digital等机构一起推广HYPE。这相当于480亿美元的比特币购买力,堪称超级催化剂。

代币分发

当前HYPE仅有约15万个持币地址,比许多Solana上的memecoin还要少。主要原因在于分发渠道不畅,普通用户难以买入。

但情况正在改变。虽然Coinbase和Binance出于某些原因拒绝上线HYPE,但许多前端和法币入口正在为Hyperliquid构建。例如Phantom已推出基于Hyperliquid的永续合约前端,两周内就吸引了1.5-2万名用户。

此外,像SONN和HYPD这样的财库公司也可能成为重要的分发网络。

数据表现

Hyperliquid的各项数据表现亮眼,在整个加密货币领域都名列前茅:

• 用户增长速度创下自TGE以来新高
• 资金流入加速并达到历史高点
• 未平仓合约(OI)达到历史高点
• 交易量和持仓量相对CEX均处于或接近历史最高点
• SWPE(相对溢价指标)处于4月以来最低点,暗示当前价格具有吸引力

未来增长驱动力

推动HYPE未来增长的关键因素可能包括:

• 前端分发:构建者代码将带来更多用户
• 法币入口建设
• HIP-3:新产品将带来巨大代币销毁
• SONN:引入华尔街资金,为HYPE注入3亿美元买压
• 现货抵押品用于永续合约交易
• 更多现货资产上线

总结

HYPE当前的估值依然非常便宜,其潜力可能还未被充分认识。随着各项催化剂逐步发挥作用,HYPE有望迎来新一轮增长。