2025年第一季度加密市场：缺乏主导叙事，真实收益成为焦点

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，与此同时，2025年第一季度的加密货币市场也缺乏明确的主导叙事。

回顾2024年，Solana通过执行Memecoin策略，其单链交易量超过了以太坊生态系统，成为首个在区块空间竞争中胜出的L1公链。然而，Solana的胜利基础并不稳固。由于节日效应导致链上交易量急剧下降，加上规模较小的流动性池无法支撑高估值，Solana在2025年2月经历了一波大规模撤退行情。

随着旧秩序的消退，新的市场领导者尚未浮现。站在3月这个历来变幻莫测的月份，我们不妨对未来的市场主线做一些大胆猜测。

当前混沌的市场结构中，一个新趋势正在显现：资金正从纯粹的叙事驱动型链上博弈转向具有基本面支撑的收益耕种（Yield Farming）项目。

这类项目主要分为三类：

1. 新古典主义收益耕种，如某项目的Ve(3,3)机制升级版；
2. (3,3,3)新模式，将某DAO的(3,3)机制应用于公链层面；
3. 以某项目为代表的去中心化物理基础设施（DePIN）项目，具备真实收入和正外部性。

前两类项目在市场上已获得较高关注度，而DePIN赛道在沉寂一年后，市场讨论度较低。然而，某研究机构的2025年度展望报告中，最看好的恰恰是DePIN赛道，并建议某公链在2025年将战略重心转回DePIN。

众所周知，获取超额收益的关键在于关注被忽视的领域。DePIN赛道越是无人问津，越值得我们深入布局。

根据数据统计，DePIN项目收入排行榜前五名中，除了大家熟悉的几个项目外，还有两个新秀项目入围。其中，排名第一的项目30天收入达1000万美元。该项目已实现年循环收入（ARR）1.05亿美元，提供了4.87亿小时的算力，分发了超过36亿代币奖励，链上交易接近100万笔。

这个领先项目的成功源于其差异化竞争策略。它没有像其他DePIN项目那样主打边缘设备网络和长尾市场需求，而是选择利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力。此外，该项目团队抓住2024年第一季度AI与加密结合的风口成功募资，购买了大量高端GPU，建立了竞争壁垒，并加速实现网络效应。

最近市场上有观点认为，开源低成本模型的兴起可能会减少对高端显卡的需求，从而影响这类项目的收入可持续性。然而，这种担忧可能有些多余。业内领袖已公开反驳这一观点，而且"杰文斯效应"也在发挥作用。简而言之，开源模型不仅不会降低高端GPU需求，反而可能刺激需求增长。

此外，AI领域的创新仍在持续。除了大型语言模型外，具身智能（Embodied AI）成为新的资本热点。具身智能对低延迟、高可靠的计算能力以及边缘设备与云端协同的多层网络结构有较高要求，这可能成为推动该项目第二增长曲线的动力。

总的来说，DePIN已经从2023年被视为"骗局"演变为具备真实收入和正外部性的物理设备协作网络。然而，市场似乎尚未充分认识到这一点，这恰恰为投资者提供了一个潜在的机会。