現實世界資產代幣化的集中化問題探討

在加密貨幣領域，一個引人注目的趨勢是現實世界資產（RWA）代幣的集中持有現象。這些代表從國債到房地產等資產的數字化代幣，大多數被少數錢包所持有。這種集中化並非基於性別或種族歧視，而是出於合規和效率的考慮。

以貝萊德的代幣化貨幣市場基金BUIDL爲例，截至2025年7月底，這項約24億美元的資產僅有81個持有人。同樣，Ondo Finance的美國國債基金OUSG在鏈上顯示只有75個持有人。相比之下，主要穩定幣如USDT/USDC則被數百萬地址持有。

這種集中化現象的原因主要在於監管要求和運營效率。大多數RWA代幣代表證券或基金，不能未經註冊就向公衆自由提供。發行方通常使用受SEC監管的私人或有限發行方式，將代幣限制給合格或合規的投資者。例如，BUIDL僅對美國合格購買者開放，最低投資額約500萬美元。OUSG則要求投資者同時是合格投資者和合格購買者。

爲了實現合規，RWA代幣平台通常在智能合約層面設置轉移限制。大多數安全代幣採用白名單/黑名單模型，只有預先批準的錢包地址才能接收或發送代幣。這就像一個由代碼執行的賓客名單，確保只有經過驗證的合格投資者才能持有代幣。

從發行方角度看，集中化的持有人基礎是一個理性選擇。每個額外的代幣持有人都可能帶來合規風險和額外成本。通過限制分發給已知且經過審查的參與者，發行方可以更容易確保合規性，並降低風險。

代幣化和分布式帳本技術的應用可以顯著降低運營成本。據估計，資產管理者可以將運營成本降低23%，相當於資產管理規模的0.13%。整個資產管理行業在各類基金中可能實現總計1353億美元的節省。

許多RWA代幣項目明確面向機構或企業投資者，而非散戶。它們的價值主張通常圍繞爲資金經理、金融科技平台或擁有大量現金餘額的加密基金提供加密原生收益渠道。

與RWA代幣不同，穩定幣如USDC和USDT被設計爲美元的數字表示，而非投資合同，因此可以不受投資者限制自由流通。但即使是穩定幣也需要大量基礎設施投資和監管清晰度才能實現當前的分發規模。

當前RWA代幣的集中化反映了傳統金融的運作方式。不同之處在於鏈上的透明度使得這種集中化更加明顯。然而，排他性並非鏈上代幣化資產的固有特性。RWA代幣化的價值在於使這些基金對發行方更易管理，同時提高了傳統資產的靈活性和可交易性。

隨着監管框架的演變、包裝產品的出現以及基礎設施的成熟，更多人有望獲得這些收益的準入機會。在某些情況下，這種準入可能通過爲更廣泛分發設計的中介和產品實現，而不是通過直接擁有底層代幣。

盡管當前RWA代幣呈現集中化特徵，但這可能只是一個過渡階段。理解現狀有助於我們更好地把握未來可能出現的變化和機遇。