人民幣穩定幣發展：內外結合模式的探索

近期，隨着央行行長在陸家嘴論壇的發言以及香港即將實施的《穩定幣條例》，穩定幣話題再次引發廣泛關注。區塊鏈和分布式帳本等新興技術推動了央行數字貨幣和穩定幣的蓬勃發展，同時也爲金融監管帶來了巨大挑戰。

傳統上，境外離岸人民幣業務以香港爲中心，輻射新加坡、倫敦等地。而境內離岸人民幣業務則兼具"在岸"和"離岸"特徵，以帳戶管理爲核心運行機制。針對人民幣穩定幣的發展，一些觀點主張先在香港試點離岸人民幣穩定幣，待條件成熟後再在國內自貿試驗區等境內離岸市場探索。

然而，考慮到Web3.0時代穩定幣的特性已超越傳統離岸與在岸的界限，我們認爲應採取境內外聯動的人民幣穩定幣發展模式。這種方式有利於實現戰略統籌、主動監管和協同推進。理由如下：

首先，面對美元抵押型穩定幣的迅速發展和全球穩定幣監管的快速演進，我國需要從金融安全和貨幣主權的角度出發，主動研究和監管穩定幣，系統規劃人民幣穩定幣的改革試點。

其次，香港人民幣離岸市場規模有限，可能難以獨立支撐人民幣穩定幣達到規模經濟效應，特別是在要求穩定幣與法幣資產1:1儲備的條件下。

再者，穩定幣的發行與交易監管涉及身分認證、反洗錢等諸多前沿挑戰，各國各地區都在積極推動監管創新。因此，中央相關部門應在人民幣穩定幣監管中發揮主導作用，同時尋求香港監管部門的協調配合。

上海自貿試驗區自2013年成立以來，已基本建立與國際經貿規則相銜接的制度體系。央行也宣布了包括在上海臨港新片區開展離岸貿易金融服務綜合改革試點在內的多項措施。因此，可以考慮在上海自貿試驗區與香港同步推動人民幣穩定幣的創新探索。

對於境內離岸人民幣穩定幣（CNYC），可以考慮兩種模式：一是由清算組織、大型商業銀行、頭部支付機構、知名投資機構等在上海自貿區共同成立穩定幣發行機構，探索鏈上發行與運營機制，並面向授權機構形成批發市場，再由授權機構面向合格企業或個人兌換，構建零售市場。二是依托部分數字人民幣運營機構在上海自貿區的分支機構，直接在鏈上鑄造和運營人民幣穩定幣，並在兌付給特定合格經濟主體時履行合規責任。

無論採取哪種模式，都需要同步實現以下要求：設置充足的資產儲備，包括人民幣現金、短期國債等高流動性資產，以及一定比例的數字人民幣儲備；建立完善的風險識別、資產隔離與托管、內部控制等合規運營機制；借鑑上海自貿區FT帳戶的"電子圍網"特點，通過技術標準與智能合約的創新設計，限制人民幣穩定幣的持有和使用主體。

對於境外離岸人民幣穩定幣（CNHC），可以推動境內外機構在香港共同成立發行機構，或允許境內部分授權銀行或支付機構通過其香港法人機構發行，以符合香港地區的相關法律規定。這將形成境內外雙重人民幣穩定幣體系，並可探索CNYC與CNHC的交換與互通機制。

CNYC短期內主要用於提升跨境貿易與商務活動的支付結算效率，而CNHC則旨在強化香港在人民幣國際化中的地位，可用於鏈上金融活動和大宗商品交易結算，尤其是支持基於人民幣資產的RWA（Real-World Assets），共同提升人民幣及人民幣資產的全球影響力。

監管方面，境內外監管部門與人民幣穩定幣發行機構應通力合作，持續推動智能化技術創新，有效識別區塊鏈生態系統中的人民幣穩定幣二級市場活動，防範非法資金流動和非法活動。

需要注意的是，穩定幣在單一性、彈性和完整性三大關鍵標準上仍存在缺陷。人民幣穩定幣的改革探索需要嚴控風險、循序漸進、規模適度，同時應盡快推動相關法律法規的制定，以在全球穩定幣法律博弈中強化話語權。

展望未來，可以借鑑國際清算銀行提出的"金融互聯網"（Finternet）概念，基於統一帳本建設，推動數字人民幣、銀行代幣化存款與穩定幣等的協同發展，實現互補共贏。