2025年第一季度加密貨幣市場觀察：缺乏主導敘事，真實收益成焦點

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，而2025年第一季度的加密貨幣市場也未出現明確的主導敘事。

回顧2024年，某公鏈通過嚴格執行某研究機構制定的迷因幣策略，其單體鏈交易量超越了以太坊生態系統，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的Layer 1公鏈。然而，這一勝利建立在不夠穩固的基礎之上。隨着節日效應消退導致鏈上交易量急劇下降，加上流動性不足的資金池無法支撐高估值，2025年2月該公鏈經歷了一場大規模撤退行情。

舊的市場領導者已經衰落，新的領導者尚未明確。站在3月這個歷來變幻莫測的時期，我們不妨大膽預測未來的市場主線。

當前混沌的市場結構中，一個新趨勢正在顯現：資金正從純粹依賴敘事的鏈上零和遊戲轉向有實際基本面支撐的收益耕作項目。

代表性項目主要分爲三類：

1. 某項目的新古典主義收益耕作，是Ve(3,3)機制的升級版；
2. 某些項目的(3,3,3)新模式，可視爲某DAO的(3,3)機制的鏈級版本；
3. 以某項目爲代表的分布式物理基礎設施網路（DePIN）項目，具有真實收入和正外部性的變種收益耕作。

前兩類項目在市場上已獲得較高關注度，而DePIN賽道在沉寂一年後，市場討論度較低。

然而，某研究機構2025年度展望報告中最看好的賽道恰恰是DePIN，並建議某公鏈在2025年將戰略重心轉回DePIN領域。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於選擇人少的路、耕種貧瘠的田地。DePIN賽道越是無人問津，越值得我們深入布局。

根據某數據平台整理的頂級DePIN項目數據，收入排行榜前五名中，除了大家熟悉的幾個項目外，還有兩個新秀項目入圍。

其中，某項目以3000萬美元的30天收入位居DePIN項目榜首。查看該項目的GPU儀表板，發現其已實現年循環收入10.5億美元，提供了4.87億小時的算力，分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易近100萬筆。

原本以爲真實收入模型在加密市場獲得認可還需要多年時間，但看到該項目的增長軌跡，這一天可能比我們想象的來得更早。

該項目如此成功，一方面源於其差異化競爭策略。它沒有像其他DePIN項目那樣主打邊緣設備網路和面向長尾市場需求，而是選擇利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力。另一方面，該項目團隊抓住了2024年第一季度AI與加密貨幣的風口成功募資，購買了大量高端GPU，建立了護城河，並推動項目快速實現網路效應。而這種網路效應又吸引了更多企業級GPU算力供應商加入。

最近市場上流傳開源低成本模型會削減高端顯卡需求的觀點，導致一些投資者擔心該項目收入的可持續性。但這種觀點實際上是前段時間金融市場操縱者有意制造的噪音，對此感到焦慮有點杞人憂天了。

某知名芯片公司高管已公開反駁這一觀點，況且還有"傑文斯效應"起作用。簡而言之，開源模型非但不會降低高端GPU需求，反而會刺激需求增長。某開源模型爆火之後，國內模型即服務（MaaS）推理市場規模激增，挽救了不少瀕臨倒閉的算力中心。

此外，AI領域的創新方興未艾，除了大語言模型之外，具身智能（Embodied AI）又成爲資本追捧的熱點。具身智能需要低延遲、高可靠的計算能力和邊緣設備與雲協同的多層網路結構，這將成爲點燃該項目第二增長曲線的引擎。

因此，從需求端來看，我們無需爲該項目擔心。該項目團隊目前的工作重心在供應端，他們正在努力吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此，該項目還特意推出了一個新的網路，爲GPU算力供應商提供合規支持和免除質押門檻。

DePIN領域除了AI相關項目外，某地理信息服務項目的基本面也相當不錯。但由於其專注於地理位置信息服務這個細分市場，限制了其發展空間，這裏不做深入分析。

總結而言，DePIN已經從2023年被認爲是"史詩級騙局"發展成爲具備真實收入和正外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這恰恰爲我們提供了一個很好的投資機會。