Phản ứng dây chuyền vĩ mô do chính sách thuế quan gây ra và tác động của nó đến thị trường tiền điện tử

Vào một buổi sáng yên tĩnh, sự ra mắt của một bảng thuế mới đã khiến cả thế giới bất ngờ. Chiến lược thuế này có thể tái cấu trúc cơ cấu thương mại và dòng vốn của Mỹ trong ngắn hạn, nhưng cũng ẩn chứa những cú sốc mới đối với thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Cốt lõi của vấn đề là chính sách thuế có thể dẫn đến việc nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ từ nước ngoài giảm, và các cơ quan tiền tệ có thể cần phải thực hiện nhiều chính sách nới lỏng hơn để duy trì hoạt động của thị trường trái phiếu chính phủ.

Cụ thể, tác động của chính sách này chủ yếu thể hiện ở một số khía cạnh sau:

1. Cấu trúc thương mại: Thuế quan cao nhằm giảm nhập khẩu, khuyến khích sản xuất trong nước, từ đó thu hẹp thâm hụt thương mại. Tuy nhiên, phương pháp này thường đi kèm với tác dụng phụ: Chi phí nhập khẩu tăng có thể đẩy cao áp lực lạm phát, trong khi nếu các quốc gia khác thực hiện thuế quan trả đũa cũng sẽ làm giảm xuất khẩu của Mỹ. Sự mất cân bằng thương mại có thể tạm thời giảm bớt, nhưng việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng và cơn đau do giá cả tăng lên là điều không thể tránh khỏi.

2. Dòng vốn quốc tế: Khi Mỹ giảm nhập khẩu, đồng nghĩa với việc lượng đô la chảy ra nước ngoài giảm. Điều này có thể gây ra nỗi lo về sự thiếu hụt đô la trên toàn cầu. Dự trữ đô la trong tay các đối tác thương mại nước ngoài giảm, các thị trường mới nổi có thể đối mặt với tình trạng thanh khoản bị thắt chặt, cấu trúc dòng vốn toàn cầu vì vậy mà thay đổi.

3. Cung cầu trái phiếu Mỹ: Nhiều năm qua, thâm hụt thương mại khổng lồ của Mỹ đã khiến nước ngoài nắm giữ lượng lớn đô la Mỹ, và những đô la này thường được quay trở lại Mỹ thông qua việc mua trái phiếu Mỹ. Hiện nay, thuế quan đã làm giảm lượng đô la chảy ra nước ngoài, khả năng của các nhà đầu tư nước ngoài trong việc mua trái phiếu Mỹ có thể không đủ. Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách của Mỹ vẫn cao, và nguồn cung trái phiếu chính phủ không ngừng tăng. Nếu nhu cầu bên ngoài giảm, ai sẽ tiếp nhận lượng trái phiếu Mỹ đang gia tăng? Kết quả rất có thể là lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, chi phí huy động vốn gia tăng, thậm chí xuất hiện rủi ro thiếu thanh khoản.

Tổng thể mà nói, chính sách thuế quan trên phương diện vĩ mô giống như uống thuốc độc để giải khát: sửa chữa mất cân bằng thương mại trong ngắn hạn, nhưng lại làm suy yếu động lực của đô la trong chu trình toàn cầu. Sự dịch chuyển bảng cân đối này không khác gì việc chuyển áp lực từ mục thương mại sang mục vốn, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ là nơi đầu tiên phải chịu ảnh hưởng. Một điểm tắc nghẽn trong dòng vốn vĩ mô sẽ nhanh chóng bùng phát ở một nơi khác, buộc cơ quan tiền tệ phải chuẩn bị các biện pháp ứng phó.

Khi cung cấp đô la Mỹ ở nước ngoài trở nên căng thẳng do thương mại giảm nhiệt, các cơ quan tiền tệ chắc chắn sẽ phải can thiệp để hỗ trợ tính thanh khoản của đô la. Điều này có nghĩa là có thể cần phải thực hiện nhiều chính sách nới lỏng hơn. Thực tế, người đứng đầu các cơ quan tiền tệ đã ngụ ý trong cuộc họp gần đây rằng có thể sớm khởi động lại chính sách nới lỏng định lượng và tập trung mua trái phiếu chính phủ Mỹ. Tuyên bố này chứng tỏ rằng các quan chức cũng nhận thức được rằng: Việc duy trì hoạt động của thị trường trái phiếu chính phủ không thể tách rời khỏi việc bơm thêm tính thanh khoản đô la.

Tuy nhiên, cuộc cứu trợ thanh khoản này chắc chắn sẽ đi kèm với tình huống khó khăn: một mặt, việc kịp thời bơm thanh khoản bằng đô la Mỹ có thể làm dịu lãi suất trái phiếu chính phủ, giảm thiểu rủi ro mất ổn định của thị trường; mặt khác, việc bơm tiền ồ ạt sớm muộn gì cũng sẽ gây ra lạm phát, làm giảm sức mua của đô la. Cung đô la từ chỗ khan hiếm đã chuyển sang tình trạng dồi dào, giá trị đô la chắc chắn sẽ biến động mạnh. Có thể dự đoán rằng, trong chuyến tàu lượn "trước rút kiệt, sau đó giải phóng", thị trường tài chính toàn cầu sẽ trải qua những biến động mạnh từ sự mạnh lên đến yếu đi của đô la. Cơ quan tiền tệ buộc phải đi trên dây giữa việc ổn định thị trường trái phiếu và kiểm soát lạm phát, nhưng hiện tại có vẻ như, đảm bảo sự ổn định của thị trường trái phiếu chính phủ là ưu tiên hàng đầu, "in tiền mua trái phiếu" đã trở thành lựa chọn chính trị cần thiết. Điều này cũng tuyên bố một sự chuyển biến lớn trong môi trường thanh khoản đô la toàn cầu: từ thắt chặt quay trở lại nới lỏng.

Tín hiệu từ cơ quan tiền tệ về việc khởi động lại chính sách nới lỏng gần như là một tin vui đối với các tài sản mã hóa như Bitcoin. Lý do rất đơn giản: khi đồng đô la tràn ngập, và kỳ vọng về việc mất giá của tiền tệ tín dụng gia tăng, vốn một cách lý trí sẽ tìm kiếm những nơi trú ẩn chống lạm phát, và Bitcoin chính là "vàng kỹ thuật số" được chú ý nhất. Sự hấp dẫn của Bitcoin với nguồn cung hạn chế trong bối cảnh vĩ mô này gia tăng mạnh mẽ, và logic hỗ trợ giá trị của nó chưa bao giờ rõ ràng như vậy: khi tiền pháp định liên tục "trở nên nhẹ hơn", thì tài sản tiền tệ cứng sẽ "trở nên nặng hơn".

Khi các nhà đầu tư dự đoán rằng nguồn cung đô la sẽ mở rộng lớn, sức mua của tiền giấy sẽ giảm, thì dòng tiền trú ẩn sẽ đổ vào Bitcoin, loại tài sản không thể phát hành quá mức. Nhìn lại tình hình năm 2020, sau đợt nới lỏng định lượng quy mô lớn, sự bùng nổ của Bitcoin và vàng chính là minh chứng rõ ràng. Nếu một lần nữa mở van bơm tiền, thị trường tiền điện tử rất có thể sẽ tái hiện cảnh tượng này: tài sản kỹ thuật số sẽ đón nhận một làn sóng nâng cao định giá mới.

Ngoài kỳ vọng giá tăng, sự biến đổi vĩ mô lần này cũng sẽ củng cố câu chuyện về "vàng kỹ thuật số". Nếu nới lỏng tiền tệ dẫn đến sự thiếu tin tưởng của thị trường vào hệ thống tiền pháp định, công chúng sẽ có xu hướng coi Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị chống lại lạm phát và rủi ro chính sách, giống như cách mà người ta đã ôm chặt vàng vật chất trong những thời kỳ hỗn loạn trong quá khứ. Có thể dự đoán rằng, khi kỳ vọng mở rộng bảng cân đối của đô la Mỹ gia tăng, dòng vốn tìm kiếm an toàn sẽ gia tăng đầu tư, hình ảnh Bitcoin "vàng kỹ thuật số" sẽ càng ăn sâu vào tâm trí của công chúng và các tổ chức.

Sự biến động mạnh của đồng đô la không chỉ ảnh hưởng đến Bitcoin mà còn có tác động sâu rộng đến stablecoin và lĩnh vực DeFi. Stablecoin đô la được coi là người thay thế cho đồng đô la trong thị trường tiền điện tử, nhu cầu của nó sẽ phản ánh trực tiếp sự thay đổi trong kỳ vọng của nhà đầu tư về tính thanh khoản của đồng đô la. Ngoài ra, đường cong lãi suất cho vay trên chuỗi cũng sẽ thay đổi theo môi trường vĩ mô.

Về nhu cầu đối với stablecoin, bất kể đồng đô la mạnh lên hay yếu đi, nhu cầu cứng đối với stablecoin chỉ gia tăng: hoặc là vì thiếu đô la mà tìm kiếm sự thay thế, hoặc là vì sợ tiền pháp định mất giá mà chuyển tiền lên chuỗi để tạm trú. Đặc biệt là ở các thị trường mới nổi và những khu vực có quy định nghiêm ngặt, stablecoin đóng vai trò như một sự thay thế cho đô la, mọi biến động trong hệ thống đô la lại càng củng cố sự hiện diện của stablecoin như một "đô la mã hóa".

Trong lĩnh vực lợi suất DeFi, độ chặt chẽ của thanh khoản USD sẽ được truyền đạt đến thị trường cho vay DeFi thông qua lãi suất. Trong thời kỳ khan hiếm USD, USD trên chuỗi trở nên quý giá, lãi suất cho vay stablecoin tăng vọt, và đường cong lợi suất DeFi dốc lên. Ngược lại, khi nới lỏng tiền tệ dẫn đến sự dồi dào USD trên thị trường và lãi suất truyền thống giảm, lãi suất stablecoin trong DeFi trở nên hấp dẫn hơn, từ đó thu hút nhiều vốn đổ vào chuỗi để kiếm lợi.

Với lãi suất giảm, nhiều vốn có thể chuyển sang các nền tảng chuỗi để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn, thúc đẩy xu hướng này nhanh chóng hơn. Có những phân tích dự đoán rằng, khi nhu cầu tín dụng mã hóa tăng lên, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của stablecoin trong DeFi có khả năng phục hồi lên hơn 5%, vượt qua tỷ suất sinh lời của quỹ thị trường tiền tệ truyền thống. Điều này có nghĩa là DeFi có tiềm năng cung cấp lợi nhuận tương đối tốt hơn trong môi trường vĩ mô lãi suất thấp, từ đó thu hút sự chú ý của các nguồn vốn truyền thống.

Tóm lại, phản ứng dây chuyền vĩ mô do chính sách thuế quan gây ra sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mọi khía cạnh của thị trường tiền điện tử. Từ kinh tế vĩ mô đến tính thanh khoản của đồng đô la, rồi đến giá Bitcoin và hệ sinh thái DeFi, chúng ta đang chứng kiến một hiệu ứng cánh bướm: cuộc chiến thương mại kích thích cơn bão tiền tệ, trong khi đồng đô la biến động mạnh, Bitcoin đang chờ đợi thời cơ, còn stablecoin và DeFi thì đối mặt với cơ hội và thách thức trong sự chèn ép. Đối với những nhà đầu tư mã hóa nhạy bén, cơn bão vĩ mô này既是风险更是机遇.