Phân tích mô hình dự trữ tài sản mã hóa của công ty niêm yết
Trong những năm gần đây, ngày càng nhiều công ty niêm yết đã đưa mã hóa vào danh mục đầu tư. Tính đến tháng 6 năm 2025, khoảng 250 công ty trên toàn cầu đã sở hữu Bitcoin. Những công ty này trải rộng qua nhiều ngành và khu vực, coi nguồn cung hạn chế của Bitcoin là công cụ phòng ngừa lạm phát và đánh giá cao tính không tương quan thấp của nó với các tài sản truyền thống. Tính đến tháng 5 năm 2025, 64 công ty đăng ký tại SEC đã sở hữu tổng cộng khoảng 688.000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính rằng trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
Mô hình dự trữ tài sản mã hóa
Khi một công ty đại chúng phân bổ một phần tài sản vào mã hóa, một vấn đề cốt lõi là: làm thế nào để huy động vốn mua những tài sản này? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho mã hóa không dựa vào dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính để hỗ trợ. Dưới đây là phân tích trường hợp chính về MicroStrategy(MSTR).
dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính
Về lý thuyết, cách lành mạnh nhất là sử dụng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty để mua tài sản mã hóa, nhưng trên thực tế thì gần như không khả thi. Hầu hết các công ty thiếu dòng tiền đủ ổn định và quy mô lớn để chỉ dựa vào nguồn vốn nội bộ tích lũy một lượng lớn tài sản mã hóa.
Lấy MicroStrategy làm ví dụ, dòng tiền hoạt động hàng năm từ hoạt động kinh doanh chính của họ là âm, không đủ để hỗ trợ cho khoản đầu tư Bitcoin quy mô hàng tỷ đô la. Thực tế, chiến lược kho mã hóa của MicroStrategy ngay từ đầu đã phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài, chứ không phải khả năng sinh lời nội bộ.
thị trường vốn huy động
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho lưu trữ mã hóa, phương pháp phổ biến và có khả năng mở rộng nhất là huy động vốn thông qua thị trường công khai, phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để جمع资金, và sử dụng số tiền thu được để mua tài sản mã hóa. Mô hình này cho phép công ty xây dựng kho lưu trữ mã hóa quy mô lớn mà không phải sử dụng lợi nhuận giữ lại, khai thác triệt để các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Tài trợ làm loãng truyền thống
Phát hành cổ phiếu mới thường đi kèm với chi phí:
Quyền sở hữu bị pha loãng: Tỷ lệ cổ phần của cổ đông hiện tại giảm.
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu ( EPS ) giảm: Sự gia tăng tổng số cổ phiếu dẫn đến việc giảm EPS.
Những hiệu ứng này thường dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu, lý do bao gồm:
Logic định giá: Nếu tỷ số P/E giữ nguyên mà EPS giảm, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm.
Tâm lý thị trường: Các nhà đầu tư thường hiểu việc huy động vốn là công ty thiếu tiền hoặc đang gặp khó khăn, đặc biệt khi số tiền huy động được dùng cho các kế hoạch tăng trưởng chưa được xác minh.
Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng của MicroStrategy
MicroStrategy(MSTR) là một ví dụ điển hình phản đối câu chuyện truyền thống "huy động vốn cổ phần = thiệt hại cho cổ đông". Kể từ năm 2020, MSTR đã tích cực mua Bitcoin thông qua huy động vốn cổ phần, tổng số cổ phiếu lưu hành đã tăng từ chưa tới 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn cổ phần bị pha loãng, nhưng hiệu suất của MSTR thường vượt trội hơn so với chính Bitcoin. Nguyên nhân là MicroStrategy lâu dài ở trạng thái "vốn hóa thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà nó nắm giữ", tức là mNAV > 1.
mNAV định nghĩa:
mNAV = MSTR thị giá / ( giá trị BTC mà MSTR nắm giữ - nợ ròng )
Khi mNAV > 1, thị trường định giá MSTR cao hơn giá trị thị trường công bằng của Bitcoin mà nó nắm giữ. Nói cách khác, khi các nhà đầu tư tiếp cận Bitcoin thông qua MSTR, giá mà họ phải trả cho mỗi đơn vị cao hơn chi phí mua BTC trực tiếp. Mức giá chênh lệch này phản ánh sự tin tưởng của thị trường vào chiến lược vốn của Michael Saylor, và cũng có thể đại diện cho việc thị trường cho rằng MSTR cung cấp rủi ro BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
Hỗ trợ logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là chỉ số định giá gốc mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ bản" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống. Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có một số lý do sau:
Phương pháp định giá DCF (: Các nhà đầu tư chú ý đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty, chứ không chỉ đơn thuần là tài sản mà công ty đang nắm giữ.
Phương pháp định giá dựa trên lợi nhuận và doanh thu倍数)EBITDA(: Trong nhiều ngành có tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng P/E) tỷ lệ giá trên lợi nhuận( hoặc倍数 doanh thu để định giá.
MicroStrategy sở hữu những lợi thế mà Bitcoin không có: một công ty có thể tiếp cận các kênh tài trợ truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí cổ phiếu ưu đãi để huy động tiền mặt. Michael Saylor đã khéo léo tận dụng hệ thống này, thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất bằng không và các sản phẩm cổ phiếu ưu đãi đổi mới, đã huy động được hàng tỷ đô la và toàn bộ số tiền này đã được đầu tư vào Bitcoin.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ mã hóa lớn])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# mNAV > 1 Làm thế nào để thực hiện chống pha loãng
Khi giá giao dịch của MicroStrategy cao hơn giá trị tài sản ròng của nó từ việc nắm giữ Bitcoin ### tức là mNAV > 1(, công ty có thể:
Phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn
Sử dụng vốn huy động để mua thêm nhiều mã hóa Bitcoin )BTC(
Tăng tổng vị thế BTC
Thúc đẩy NAV và giá trị doanh nghiệp đồng thời tăng lên
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, lượng nắm giữ BTC mỗi cổ phiếu )BTC/share( cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, do đó việc phát hành cổ phiếu mới trở thành một hoạt động chống pha loãng.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ mã hóa lớn được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
)# Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, có nghĩa là mỗi đô la MSTR cổ phiếu đại diện cho giá trị BTC thị trường vượt quá 1 đô la. Từ góc độ tài chính truyền thống, MSTR đang giao dịch với mức chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng ###NAV(. Điều này sẽ mang lại thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong tình huống này sử dụng cổ phiếu để huy động vốn và mua BTC, từ góc độ cổ đông, thực sự nó đang mua BTC với giá cao.
Pha loãng BTC/cổ phiếu)mỗi cổ phiếu BTC nắm giữ(
Giảm giá trị của các cổ đông hiện tại
Khi MicroStrategy đối mặt với tình huống mNAV < 1, họ sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → tăng BTC/share".
Lựa chọn ở thời điểm này là mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC. Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu MSTR là một hành động gia tăng giá trị, lý do bao gồm:
Mua lại cổ phiếu với giá thấp hơn giá trị nội tại của BTC
Khi số lượng cổ phiếu lưu hành giảm, BTC/share sẽ tăng lên
![IOSG：Cơn sốt mới của công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ mã hóa lớn được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
) Cổ phiếu ưu đãi ###Preferred Stock (
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần phải hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dự đoán hơn.
MicroStrategy đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu tiên: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: đây là một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% trên mệnh giá 100 USD. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và cũng không tham gia vào việc tăng giá cổ phiếu của MSTR, chỉ cung cấp lợi tức.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Nếu MicroStrategy cần huy động vốn, sẽ phát hành thêm STRF, từ đó tăng cung và làm giảm giá;
Nếu nhu cầu về lợi nhuận trên thị trường tăng vọt ) như trong thời kỳ lãi suất thấp (, giá STRF sẽ tăng, từ đó làm giảm tỷ lệ lợi nhuận hiệu quả;
Điều này tạo ra một cơ chế tự điều chỉnh giá, phạm vi giá thường khá hẹp ) ví dụ $80-$100 (, được thúc đẩy bởi nhu cầu lợi suất và cung cầu.
Do vì STRF là công cụ không thể chuyển đổi, về cơ bản không thể chuộc lại ) trừ khi gặp điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn (, hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, MicroStrategy có thể sử dụng nó để "mua đáy" BTC nhiều lần mà không cần tái tài trợ.
![IOSG：Cơn sốt mới của công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ mã hóa lớn được phân tích])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
STRK tương tự như STRF, với tỷ lệ cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã thêm một đặc điểm quan trọng: khi giá cổ phiếu MSTR vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, tương đương với việc nhúng một tùy chọn mua sâu trong tiền )call option(, cung cấp cho người nắm giữ cơ hội tăng trưởng dài hạn.
STRK có sức hấp dẫn mạnh mẽ đối với cả công ty và nhà đầu tư, lý do bao gồm:
Cơ hội tăng trưởng không đối xứng của cổ đông MSTR:
Giá mỗi cổ phiếu STRK khoảng $85, 10 cổ phiếu có thể huy động được $850;
Nếu tương lai chuyển đổi thành 1 cổ phiếu MSTR, tương đương với việc công ty mua BTC với giá $850 hiện tại, nhưng chỉ khi giá cổ phiếu MSTR tăng vượt quá $1,000 mới làm loãng.
Do đó, trong thời gian MSTR < $1,000 là không bị pha loãng, ngay cả khi chuyển đổi cũng phản ánh sự gia tăng giá trị từ việc tích lũy BTC trước đó.
Lợi nhuận từ cấu trúc ổn định:
STRK mỗi quý chi trả cổ tức $2, hàng năm $8;
Nếu giá giảm xuống $50, tỷ suất lợi nhuận sẽ tăng lên 16%, thu hút lượng mua vào hỗ trợ giá;
Cấu trúc này khiến STRK hoạt động như một "trái phiếu có quyền chọn": phòng thủ khi giảm và tham gia khi tăng.
Động cơ đầu tư và khuyến khích chuyển đổi:
Khi giá cổ phiếu MSTR vượt qua $1,000, những người nắm giữ có động lực chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông;
Khi MSTR tiếp tục tăng lên ) nếu đạt $5,000 hoặc $10,000 (, cổ tức của STRK trở nên không đáng kể ) tỷ lệ lợi suất chỉ khoảng 0.8% (, tăng tốc chuyển đổi;
Cuối cùng hình thành lối thoát tự nhiên, biến đổi tài trợ tạm thời thành cấu trúc cổ đông lâu dài.
MicroStrategy cũng giữ quyền đổi STRK, điều kiện bao gồm số cổ phiếu chưa chuyển đổi còn lại thấp hơn 25% hoặc xuất hiện tình huống đặc biệt như thuế.
Trong thứ tự thanh toán, STRF và STRK ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông, nhưng thấp hơn nợ.
Khi công ty ở trong tình huống mNAV < 1, những công cụ này càng trở nên quan trọng. Bởi vì nếu phát hành cổ phiếu thường với mức chiết khấu, sẽ làm loãng BTC/share, từ đó giảm giá trị. Còn như cổ phiếu ưu tiên như STRF và STRK, có thể cho phép công ty tiếp tục huy động vốn mà không làm loãng cổ phiếu thường, bất kể là để tiếp tục mua vào bitcoin, hay mua lại cổ phiếu, đều có thể duy trì sự ổn định của BTC/share, đồng thời mở rộng tài sản.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ mã hóa lớn được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
) Trái phiếu chuyển đổi ###Convertible Bond (
Trái phiếu chuyển đổi là một công cụ nợ công ty, cho phép chủ nợ có quyền chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu của công ty phát hành ở một mức giá nhất định ) được gọi là giá chuyển đổi ( trong tương lai, nhưng không phải là nghĩa vụ ), do đó về bản chất nó là cấu trúc trái phiếu + quyền chọn mua (call option). Công cụ này thường được sử dụng trong tình huống mNAV > 1, vì nó đặc biệt phù hợp để tích lũy Bitcoin.
Ví dụ về trái phiếu chuyển đổi 0% của MicroStrategy:
Trong thời gian tồn tại của trái phiếu không trả lãi;
Đến hạn chỉ cần hoàn trả vốn ( trừ khi nhà đầu tư chọn chuyển đổi thành cổ phiếu );
Đối với MSTR, đây là một phương thức huy động vốn có hiệu quả vốn cực cao: có thể huy động hàng tỷ đô la để mua Bitcoin mà không gây ra sự pha loãng tức thì, cũng không có gánh nặng lãi suất, rủi ro duy nhất là trong tương lai nếu giá cổ phiếu hoạt động không tốt thì cần phải hoàn trả vốn gốc.
Trường hợp 1: Giá cổ phiếu tăng vượt kỳ vọng
MicroStrategy phát hành trái phiếu chuyển đổi cho nhà đầu tư;
Công ty ngay lập tức nhận được 30 tỷ đô la để mua Bitcoin;
Do trái phiếu có lãi suất 0%, MicroStrategy không có
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
MicroStrategy dẫn đầu xu hướng: Giải mã mô hình dự trữ tài sản mã hóa của công ty niêm yết
Phân tích mô hình dự trữ tài sản mã hóa của công ty niêm yết
Trong những năm gần đây, ngày càng nhiều công ty niêm yết đã đưa mã hóa vào danh mục đầu tư. Tính đến tháng 6 năm 2025, khoảng 250 công ty trên toàn cầu đã sở hữu Bitcoin. Những công ty này trải rộng qua nhiều ngành và khu vực, coi nguồn cung hạn chế của Bitcoin là công cụ phòng ngừa lạm phát và đánh giá cao tính không tương quan thấp của nó với các tài sản truyền thống. Tính đến tháng 5 năm 2025, 64 công ty đăng ký tại SEC đã sở hữu tổng cộng khoảng 688.000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính rằng trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
Mô hình dự trữ tài sản mã hóa
Khi một công ty đại chúng phân bổ một phần tài sản vào mã hóa, một vấn đề cốt lõi là: làm thế nào để huy động vốn mua những tài sản này? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho mã hóa không dựa vào dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính để hỗ trợ. Dưới đây là phân tích trường hợp chính về MicroStrategy(MSTR).
dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính
Về lý thuyết, cách lành mạnh nhất là sử dụng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty để mua tài sản mã hóa, nhưng trên thực tế thì gần như không khả thi. Hầu hết các công ty thiếu dòng tiền đủ ổn định và quy mô lớn để chỉ dựa vào nguồn vốn nội bộ tích lũy một lượng lớn tài sản mã hóa.
Lấy MicroStrategy làm ví dụ, dòng tiền hoạt động hàng năm từ hoạt động kinh doanh chính của họ là âm, không đủ để hỗ trợ cho khoản đầu tư Bitcoin quy mô hàng tỷ đô la. Thực tế, chiến lược kho mã hóa của MicroStrategy ngay từ đầu đã phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài, chứ không phải khả năng sinh lời nội bộ.
thị trường vốn huy động
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho lưu trữ mã hóa, phương pháp phổ biến và có khả năng mở rộng nhất là huy động vốn thông qua thị trường công khai, phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để جمع资金, và sử dụng số tiền thu được để mua tài sản mã hóa. Mô hình này cho phép công ty xây dựng kho lưu trữ mã hóa quy mô lớn mà không phải sử dụng lợi nhuận giữ lại, khai thác triệt để các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Tài trợ làm loãng truyền thống
Phát hành cổ phiếu mới thường đi kèm với chi phí:
Những hiệu ứng này thường dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu, lý do bao gồm:
Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng của MicroStrategy
MicroStrategy(MSTR) là một ví dụ điển hình phản đối câu chuyện truyền thống "huy động vốn cổ phần = thiệt hại cho cổ đông". Kể từ năm 2020, MSTR đã tích cực mua Bitcoin thông qua huy động vốn cổ phần, tổng số cổ phiếu lưu hành đã tăng từ chưa tới 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn cổ phần bị pha loãng, nhưng hiệu suất của MSTR thường vượt trội hơn so với chính Bitcoin. Nguyên nhân là MicroStrategy lâu dài ở trạng thái "vốn hóa thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà nó nắm giữ", tức là mNAV > 1.
mNAV định nghĩa:
mNAV = MSTR thị giá / ( giá trị BTC mà MSTR nắm giữ - nợ ròng )
Khi mNAV > 1, thị trường định giá MSTR cao hơn giá trị thị trường công bằng của Bitcoin mà nó nắm giữ. Nói cách khác, khi các nhà đầu tư tiếp cận Bitcoin thông qua MSTR, giá mà họ phải trả cho mỗi đơn vị cao hơn chi phí mua BTC trực tiếp. Mức giá chênh lệch này phản ánh sự tin tưởng của thị trường vào chiến lược vốn của Michael Saylor, và cũng có thể đại diện cho việc thị trường cho rằng MSTR cung cấp rủi ro BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
Hỗ trợ logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là chỉ số định giá gốc mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ bản" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống. Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có một số lý do sau:
Phương pháp định giá DCF (: Các nhà đầu tư chú ý đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty, chứ không chỉ đơn thuần là tài sản mà công ty đang nắm giữ.
Phương pháp định giá dựa trên lợi nhuận và doanh thu倍数)EBITDA(: Trong nhiều ngành có tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng P/E) tỷ lệ giá trên lợi nhuận( hoặc倍数 doanh thu để định giá.
MicroStrategy sở hữu những lợi thế mà Bitcoin không có: một công ty có thể tiếp cận các kênh tài trợ truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí cổ phiếu ưu đãi để huy động tiền mặt. Michael Saylor đã khéo léo tận dụng hệ thống này, thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất bằng không và các sản phẩm cổ phiếu ưu đãi đổi mới, đã huy động được hàng tỷ đô la và toàn bộ số tiền này đã được đầu tư vào Bitcoin.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ mã hóa lớn])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# mNAV > 1 Làm thế nào để thực hiện chống pha loãng
Khi giá giao dịch của MicroStrategy cao hơn giá trị tài sản ròng của nó từ việc nắm giữ Bitcoin ### tức là mNAV > 1(, công ty có thể:
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, lượng nắm giữ BTC mỗi cổ phiếu )BTC/share( cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, do đó việc phát hành cổ phiếu mới trở thành một hoạt động chống pha loãng.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ mã hóa lớn được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
)# Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, có nghĩa là mỗi đô la MSTR cổ phiếu đại diện cho giá trị BTC thị trường vượt quá 1 đô la. Từ góc độ tài chính truyền thống, MSTR đang giao dịch với mức chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng ###NAV(. Điều này sẽ mang lại thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong tình huống này sử dụng cổ phiếu để huy động vốn và mua BTC, từ góc độ cổ đông, thực sự nó đang mua BTC với giá cao.
Khi MicroStrategy đối mặt với tình huống mNAV < 1, họ sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → tăng BTC/share".
Lựa chọn ở thời điểm này là mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC. Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu MSTR là một hành động gia tăng giá trị, lý do bao gồm:
![IOSG：Cơn sốt mới của công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ mã hóa lớn được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
) Cổ phiếu ưu đãi ###Preferred Stock (
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần phải hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dự đoán hơn.
MicroStrategy đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu tiên: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: đây là một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% trên mệnh giá 100 USD. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và cũng không tham gia vào việc tăng giá cổ phiếu của MSTR, chỉ cung cấp lợi tức.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Do vì STRF là công cụ không thể chuyển đổi, về cơ bản không thể chuộc lại ) trừ khi gặp điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn (, hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, MicroStrategy có thể sử dụng nó để "mua đáy" BTC nhiều lần mà không cần tái tài trợ.
![IOSG：Cơn sốt mới của công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ mã hóa lớn được phân tích])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
STRK tương tự như STRF, với tỷ lệ cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã thêm một đặc điểm quan trọng: khi giá cổ phiếu MSTR vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, tương đương với việc nhúng một tùy chọn mua sâu trong tiền )call option(, cung cấp cho người nắm giữ cơ hội tăng trưởng dài hạn.
STRK có sức hấp dẫn mạnh mẽ đối với cả công ty và nhà đầu tư, lý do bao gồm:
Cơ hội tăng trưởng không đối xứng của cổ đông MSTR:
Lợi nhuận từ cấu trúc ổn định:
Động cơ đầu tư và khuyến khích chuyển đổi:
MicroStrategy cũng giữ quyền đổi STRK, điều kiện bao gồm số cổ phiếu chưa chuyển đổi còn lại thấp hơn 25% hoặc xuất hiện tình huống đặc biệt như thuế.
Trong thứ tự thanh toán, STRF và STRK ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông, nhưng thấp hơn nợ.
Khi công ty ở trong tình huống mNAV < 1, những công cụ này càng trở nên quan trọng. Bởi vì nếu phát hành cổ phiếu thường với mức chiết khấu, sẽ làm loãng BTC/share, từ đó giảm giá trị. Còn như cổ phiếu ưu tiên như STRF và STRK, có thể cho phép công ty tiếp tục huy động vốn mà không làm loãng cổ phiếu thường, bất kể là để tiếp tục mua vào bitcoin, hay mua lại cổ phiếu, đều có thể duy trì sự ổn định của BTC/share, đồng thời mở rộng tài sản.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ mã hóa lớn được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
) Trái phiếu chuyển đổi ###Convertible Bond (
Trái phiếu chuyển đổi là một công cụ nợ công ty, cho phép chủ nợ có quyền chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu của công ty phát hành ở một mức giá nhất định ) được gọi là giá chuyển đổi ( trong tương lai, nhưng không phải là nghĩa vụ ), do đó về bản chất nó là cấu trúc trái phiếu + quyền chọn mua (call option). Công cụ này thường được sử dụng trong tình huống mNAV > 1, vì nó đặc biệt phù hợp để tích lũy Bitcoin.
Ví dụ về trái phiếu chuyển đổi 0% của MicroStrategy:
Trường hợp 1: Giá cổ phiếu tăng vượt kỳ vọng