Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: Từ việc chịu đựng thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường được xem là những người tiếp nhận thụ động khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui. Sự không đối xứng này càng rõ nét hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, khi cơ chế nhà tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong bể tối làm gia tăng chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng đại diện cho DEX với sổ lệnh mới đang tái định hình phân phối quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc có thể đạt được sự tách biệt hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc chịu đựng thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động sớm, việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản gặp phải rủi ro lựa chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy LP nhỏ lẻ có vị thế trung bình chỉ 29.000 USD, chủ yếu tập trung vào các hồ nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp dẫn đầu các hồ giao dịch lớn với vị thế trung bình 3.700.000 USD. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán lớn, hồ thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ là những người đầu tiên chịu ảnh hưởng, trở thành vùng đệm cho sự giảm giá, tạo ra "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư cá nhân chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế do một số ít tổ chức cung cấp. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. DEX xuất sắc cần thông qua thiết kế cơ chế để quản lý phân tách "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư cá nhân và "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức, như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, sẽ phân bổ stablecoin mà nhà đầu tư cá nhân gửi vào qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư cá nhân trực tiếp chịu tác động từ giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng thanh khoản tường lửa
Đổi mới mô hình sổ lệnh
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch quy mô lớn của các tổ chức, ngăn chặn nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu đựng sự biến động mạnh của thị trường một cách thụ động. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro, cốt lõi là thông qua kiến trúc hỗn hợp kết hợp giữa on-chain và off-chain, đảm bảo quyền tự chủ tài sản của người dùng trong khi vẫn chống lại tác động của biến động thị trường và các hành động ác ý đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các thao tác khớp lệnh và các hoạt động tần suất cao khác ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ ngoài chuỗi, làm tăng đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX nổi tiếng thực hiện giao dịch khớp lệnh ngoài chuỗi và hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ được lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung, vừa đạt được hiệu quả giao dịch gần với sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi giảm thiểu việc thông tin giao dịch bị lộ trước, hiệu quả kìm hãm các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các pool thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua và bán chặt chẽ hơn và độ sâu lớn hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoại tuyến (như điều chỉnh tỷ lệ phí vốn động, ghép giao dịch tần số cao) đã giảm thiểu tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX nổi tiếng đã gộp các hoạt động đa hồ bơi thành một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng theo mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã thu thập dữ liệu giá ngoại tuyến thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh lý trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của các hồ thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động ác ý và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng thời gian khóa khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn sự cạn kiệt thanh khoản do rút tiền thường xuyên. Khi thị trường biến động mạnh, thời gian khóa có thể làm giảm bớt sự rút lui hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận LP lâu dài, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi lại công khai thời gian khóa, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên việc giám sát thời gian thực tỷ lệ tài sản trong các bể thanh khoản bằng oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế kiểm soát rủi ro. Khi tỷ lệ một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, nhằm tránh mở rộng tổn thất không thường. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp bậc dựa trên thời gian khóa LP và mức đóng góp. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng chia sẻ phí giao dịch cao hơn hoặc khuyến khích bằng token quản trị, nhằm khuyến khích sự ổn định. Một chức năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tái đầu tư phí tự động), tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, xác định các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn) và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng pool thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh việc tái diễn các sự kiện lớn trong lịch sử.
Nghiên cứu điển hình
Sàn DEX toàn chuỗi: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, hình thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Một mạng lưới phi tập trung gồm nhiều nút xác thực thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua chuỗi khối chuyên dụng sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này tách biệt tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ra ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để LP nhỏ lẻ trực tiếp bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá do lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản thoát".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token của nền tảng có thể nhận được lợi nhuận bằng stablecoin (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia duy trì sổ lệnh ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc phát hành token không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các pool con khác nhau, để tránh việc một pool tài sản đơn lẻ bị ảnh hưởng bởi giao dịch lớn. Chủ sở hữu token thông qua bỏ phiếu trên chuỗi quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các tham số như cặp giao dịch mới, v.v., tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc để gây hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ chịu khoản lợi nhuận từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn, tránh tiếp xúc trực tiếp với sự biến động giá của thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán ra tập trung.
Nhà đầu tư cá nhân thế chấp stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì thông qua việc tạo thị trường cung cấp thanh khoản trên chuỗi để nhận thưởng bổ sung, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào pool stablecoin của một DEX nhất định, đảm bảo nhà đầu tư cá nhân có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc buộc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là thông qua token quản trị để kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế các hoạt động đòn bẩy quá mức của các tổ chức.
Một DEX đa chuỗi: Cung cấp thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị của giao thức
DEX này đã chuyển sang một giải pháp mở rộng mới, xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh off-chain và thanh toán on-chain. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền ép buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ gửi và rút tài sản đa chuỗi liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của DEX này một cách sáng tạo hỗ trợ giao dịch tài sản đa chuỗi USDT chỉ với một nút nhấn, loại bỏ quy trình cầu nối đa chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của DEX này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua bằng chứng không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp giữa các chuỗi mà DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất các tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải thực hiện giao dịch giữa các chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp với việc tối ưu hóa xác minh thông qua chứng minh đệ quy, giúp cho thông lượng của DEX này gần đạt cấp độ của sàn giao dịch tập trung, với chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa chuỗi đơn, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn, với rào cản thấp hơn.
Một DEX mới nổi: Cuộc cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
DEX này áp dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp đặc tính bảo mật của ZK-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh (như đảm bảo đủ ký quỹ) mà không cần phải tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề của ngành "không thể có cả tính minh bạch và tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, làm giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Với sự kết hợp của Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, nó cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp độ sàn giao dịch tập trung với độ an toàn cấp độ sàn giao dịch phi tập trung trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế hồ LP, DEX này sử dụng mô hình LP hỗn hợp, kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động trao đổi LP Token thông qua hợp đồng thông minh, đồng thời tận dụng những lợi thế của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi hồ thanh khoản, có một độ trễ được giới thiệu để ngăn chặn tình trạng cung cấp thanh khoản trên thị trường không ổn định do việc vào ra liên tục. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của hồ thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của các nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để thu lợi.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì cần dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ gây ra tình trạng bán tháo. Nhưng cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của DEX này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không phải quá phụ thuộc vào nguồn vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Trong tương lai, thiết kế thanh khoản DEX có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng lưới thanh khoản toàn cầu phá vỡ các hòn đảo thông qua công nghệ tương tác xuyên chuỗi, đạt được hiệu quả vốn tối đa, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể nhận được trải nghiệm giao dịch tối ưu thông qua "xuyên chuỗi không cảm nhận". Sinh thái đồng quản trị sẽ chuyển đổi quản lý DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác nhận đóng góp" thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, tạo ra sự cân bằng động giữa nhà đầu tư nhỏ lẻ và các tổ chức trong cuộc đấu trí.
Tập hợp thanh khoản chuỗi chéo: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng bằng giao thức giao tiếp chuỗi chéo, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển giao tài sản theo thời gian thực giữa nhiều chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tức thì của giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tối ưu của chuỗi. Ví dụ, khi tài sản trên mạng chính của một chuỗi công cộng bị bán tháo dẫn đến tăng trượt giá, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ các bể trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo giữa các chuỗi thông qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho bể nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế phát triển lớp thanh khoản thống nhất để phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi, cho phép người dùng truy cập một điểm vào các bể thanh khoản đa chuỗi. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản như một dịch vụ" (LaaS),
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
20 thích
Phần thưởng
20
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
CryptoSourGrape
· 08-14 04:08
Nếu tôi hiểu điều này từ năm ngoái thì cũng không đến nỗi thua lỗ thảm hại như vậy.
Xem bản gốcTrả lời0
BakedCatFanboy
· 08-11 16:53
Đến đây nghe những điều này thật không thoải mái.
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityWitch
· 08-11 16:52
các hồ bơi tối chỉ là voodoo của cex... ma thuật thực sự xảy ra trong các nghi lễ cô lập dex thật ra mà nói
Xem bản gốcTrả lời0
SignatureCollector
· 08-11 16:51
Các nhà tạo lập thị trường phản bội bán lẻ hàng ngày
Thanh khoản cách ly: DEX如何重塑 bán lẻ与机构权力结构
Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: Từ việc chịu đựng thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường được xem là những người tiếp nhận thụ động khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui. Sự không đối xứng này càng rõ nét hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, khi cơ chế nhà tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong bể tối làm gia tăng chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng đại diện cho DEX với sổ lệnh mới đang tái định hình phân phối quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc có thể đạt được sự tách biệt hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc chịu đựng thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động sớm, việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản gặp phải rủi ro lựa chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy LP nhỏ lẻ có vị thế trung bình chỉ 29.000 USD, chủ yếu tập trung vào các hồ nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp dẫn đầu các hồ giao dịch lớn với vị thế trung bình 3.700.000 USD. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán lớn, hồ thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ là những người đầu tiên chịu ảnh hưởng, trở thành vùng đệm cho sự giảm giá, tạo ra "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư cá nhân chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế do một số ít tổ chức cung cấp. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. DEX xuất sắc cần thông qua thiết kế cơ chế để quản lý phân tách "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư cá nhân và "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức, như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, sẽ phân bổ stablecoin mà nhà đầu tư cá nhân gửi vào qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư cá nhân trực tiếp chịu tác động từ giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng thanh khoản tường lửa
Đổi mới mô hình sổ lệnh
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch quy mô lớn của các tổ chức, ngăn chặn nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu đựng sự biến động mạnh của thị trường một cách thụ động. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro, cốt lõi là thông qua kiến trúc hỗn hợp kết hợp giữa on-chain và off-chain, đảm bảo quyền tự chủ tài sản của người dùng trong khi vẫn chống lại tác động của biến động thị trường và các hành động ác ý đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các thao tác khớp lệnh và các hoạt động tần suất cao khác ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ ngoài chuỗi, làm tăng đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX nổi tiếng thực hiện giao dịch khớp lệnh ngoài chuỗi và hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ được lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung, vừa đạt được hiệu quả giao dịch gần với sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi giảm thiểu việc thông tin giao dịch bị lộ trước, hiệu quả kìm hãm các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các pool thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua và bán chặt chẽ hơn và độ sâu lớn hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoại tuyến (như điều chỉnh tỷ lệ phí vốn động, ghép giao dịch tần số cao) đã giảm thiểu tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX nổi tiếng đã gộp các hoạt động đa hồ bơi thành một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng theo mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã thu thập dữ liệu giá ngoại tuyến thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh lý trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của các hồ thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động ác ý và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng thời gian khóa khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn sự cạn kiệt thanh khoản do rút tiền thường xuyên. Khi thị trường biến động mạnh, thời gian khóa có thể làm giảm bớt sự rút lui hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận LP lâu dài, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi lại công khai thời gian khóa, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên việc giám sát thời gian thực tỷ lệ tài sản trong các bể thanh khoản bằng oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế kiểm soát rủi ro. Khi tỷ lệ một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, nhằm tránh mở rộng tổn thất không thường. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp bậc dựa trên thời gian khóa LP và mức đóng góp. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng chia sẻ phí giao dịch cao hơn hoặc khuyến khích bằng token quản trị, nhằm khuyến khích sự ổn định. Một chức năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tái đầu tư phí tự động), tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, xác định các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn) và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng pool thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh việc tái diễn các sự kiện lớn trong lịch sử.
Nghiên cứu điển hình
Sàn DEX toàn chuỗi: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, hình thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Một mạng lưới phi tập trung gồm nhiều nút xác thực thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua chuỗi khối chuyên dụng sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này tách biệt tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ra ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để LP nhỏ lẻ trực tiếp bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá do lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản thoát".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token của nền tảng có thể nhận được lợi nhuận bằng stablecoin (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia duy trì sổ lệnh ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc phát hành token không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các pool con khác nhau, để tránh việc một pool tài sản đơn lẻ bị ảnh hưởng bởi giao dịch lớn. Chủ sở hữu token thông qua bỏ phiếu trên chuỗi quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các tham số như cặp giao dịch mới, v.v., tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc để gây hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ chịu khoản lợi nhuận từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn, tránh tiếp xúc trực tiếp với sự biến động giá của thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán ra tập trung.
Nhà đầu tư cá nhân thế chấp stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì thông qua việc tạo thị trường cung cấp thanh khoản trên chuỗi để nhận thưởng bổ sung, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào pool stablecoin của một DEX nhất định, đảm bảo nhà đầu tư cá nhân có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc buộc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là thông qua token quản trị để kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế các hoạt động đòn bẩy quá mức của các tổ chức.
Một DEX đa chuỗi: Cung cấp thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị của giao thức
DEX này đã chuyển sang một giải pháp mở rộng mới, xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh off-chain và thanh toán on-chain. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền ép buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ gửi và rút tài sản đa chuỗi liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của DEX này một cách sáng tạo hỗ trợ giao dịch tài sản đa chuỗi USDT chỉ với một nút nhấn, loại bỏ quy trình cầu nối đa chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của DEX này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua bằng chứng không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp giữa các chuỗi mà DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất các tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải thực hiện giao dịch giữa các chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp với việc tối ưu hóa xác minh thông qua chứng minh đệ quy, giúp cho thông lượng của DEX này gần đạt cấp độ của sàn giao dịch tập trung, với chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa chuỗi đơn, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn, với rào cản thấp hơn.
Một DEX mới nổi: Cuộc cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
DEX này áp dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp đặc tính bảo mật của ZK-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh (như đảm bảo đủ ký quỹ) mà không cần phải tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề của ngành "không thể có cả tính minh bạch và tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, làm giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Với sự kết hợp của Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, nó cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp độ sàn giao dịch tập trung với độ an toàn cấp độ sàn giao dịch phi tập trung trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế hồ LP, DEX này sử dụng mô hình LP hỗn hợp, kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động trao đổi LP Token thông qua hợp đồng thông minh, đồng thời tận dụng những lợi thế của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi hồ thanh khoản, có một độ trễ được giới thiệu để ngăn chặn tình trạng cung cấp thanh khoản trên thị trường không ổn định do việc vào ra liên tục. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của hồ thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của các nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để thu lợi.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì cần dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ gây ra tình trạng bán tháo. Nhưng cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của DEX này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không phải quá phụ thuộc vào nguồn vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Trong tương lai, thiết kế thanh khoản DEX có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng lưới thanh khoản toàn cầu phá vỡ các hòn đảo thông qua công nghệ tương tác xuyên chuỗi, đạt được hiệu quả vốn tối đa, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể nhận được trải nghiệm giao dịch tối ưu thông qua "xuyên chuỗi không cảm nhận". Sinh thái đồng quản trị sẽ chuyển đổi quản lý DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác nhận đóng góp" thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, tạo ra sự cân bằng động giữa nhà đầu tư nhỏ lẻ và các tổ chức trong cuộc đấu trí.
Tập hợp thanh khoản chuỗi chéo: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng bằng giao thức giao tiếp chuỗi chéo, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển giao tài sản theo thời gian thực giữa nhiều chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tức thì của giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tối ưu của chuỗi. Ví dụ, khi tài sản trên mạng chính của một chuỗi công cộng bị bán tháo dẫn đến tăng trượt giá, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ các bể trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo giữa các chuỗi thông qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho bể nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế phát triển lớp thanh khoản thống nhất để phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi, cho phép người dùng truy cập một điểm vào các bể thanh khoản đa chuỗi. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản như một dịch vụ" (LaaS),