Blockchain tài sản kỹ thuật số quản lý: chứng khoán hay hàng hóa?

Khi ảnh hưởng của tài sản kỹ thuật số trên Blockchain trong thị trường tài chính chính thống ngày càng tăng, những đặc điểm phi tập trung độc đáo của nó cũng đặt ra thách thức cho các hệ thống quản lý tài chính của các quốc gia. Khung quản lý tài chính truyền thống sẽ thích ứng như thế nào với đặc điểm của loại tài sản mới này? Làm thế nào để quản lý rủi ro một cách hiệu quả? Các điểm tập trung quản lý của các quốc gia và khu vực khác nhau cũng không giống nhau.

Theo thống kê của các cơ quan quản lý chống rửa tiền quốc tế, trong số 130 khu vực tài phán toàn cầu, có 88 khu vực cho phép cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số, trong khi 20 khu vực rõ ràng cấm loại dịch vụ này.

Tính chất chứng khoán của tài sản kỹ thuật số

Mỹ là một trong những khu vực pháp lý cho phép dịch vụ tài sản ảo, đã rõ ràng tuyên bố rằng tài sản ảo không tương đương với tiền tệ hợp pháp, và áp dụng mô hình quản lý liên ngành. Tại Mỹ, ngành tài sản kỹ thuật số Blockchain bao gồm các dịch vụ ví, sàn giao dịch, ICO, khai thác, hợp đồng thông minh, dịch vụ staking, NFT và nhiều loại hình kinh doanh đa dạng khác.

Tuy nhiên, do tranh chấp về quyền hạn quản lý, sự phân định quản lý của một số tài sản kỹ thuật số blockchain cung cấp dịch vụ staking, đại diện là ETH, vẫn còn khác biệt. Cốt lõi của tranh chấp nằm ở chỗ: các tài sản kỹ thuật số này nên được coi là hàng hóa hay chứng khoán? Các cơ quan quản lý đã tích cực đánh giá tính áp dụng của các quy định hiện hành, chẳng hạn như áp dụng thử nghiệm Howey để xác định xem tài sản kỹ thuật số có cấu thành "hợp đồng đầu tư" hay không, từ đó quyết định có đưa chúng vào phạm vi quản lý chứng khoán hay không.

Kiểm tra Howey bắt nguồn từ một vụ án pháp lý vào năm 1946, cung cấp cho các cơ quan quản lý một khung rõ ràng để xác định xem hợp đồng đầu tư có nên chịu sự quản lý của các quy định chứng khoán hay không. Lấy ETH làm ví dụ, chủ yếu xem xét các điểm sau:

• Có liên quan đến việc đầu tư tài chính không
• Nhà đầu tư có kỳ vọng lợi nhuận hay không
• Có tồn tại thực thể đầu tư chung không
• Lợi nhuận có chủ yếu dựa vào nỗ lực của bên khởi xướng hoặc bên thứ ba không

Cơ quan quản lý đã phát hành tài liệu hướng dẫn vào năm 2019 chỉ ra rằng, khi thực hiện ICO hoặc tham gia phát hành, bán tài sản kỹ thuật số, cần xem xét tính áp dụng của luật chứng khoán liên bang. Cần phân tích cẩn thận xem tài sản kỹ thuật số có đặc điểm phù hợp với định nghĩa chứng khoán hay không.

Tác động của việc tài sản kỹ thuật số được công nhận là chứng khoán

Nếu một loại tài sản kỹ thuật số nào đó bị xác định là chứng khoán, cơ quan quản lý sẽ có thẩm quyền đối với nó. Vi phạm các quy định liên quan có thể dẫn đến những hậu quả sau:

• Các cơ quan quản lý có thể khởi kiện dân sự đối với các công ty, người sáng lập và các giám đốc điều hành liên quan với lý do vi phạm luật chứng khoán.
• Các cơ quan quản lý có thể áp dụng hình phạt hành chính đối với các bên vi phạm, chẳng hạn như bán chứng khoán chưa đăng ký hoặc không công bố thông tin quan trọng với công chúng.

Tài sản kỹ thuật số có thuộc tính hàng hóa

Tại Mỹ, hàng hóa thường chỉ các vật phẩm cơ bản được sử dụng trong thương mại, có tính thay thế. Hàng hóa điển hình bao gồm vàng, dầu mỏ và nông sản. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai chịu trách nhiệm quản lý giao dịch hàng hóa, tập trung vào sự ổn định của thị trường và ngăn chặn các hành vi gian lận.

Mặc dù tài sản kỹ thuật số Blockchain chưa được định nghĩa rõ ràng là hàng hóa theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa tại Hoa Kỳ, nhưng các cơ quan quản lý đã lần đầu tiên tuyên bố vào năm 2015 rằng Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác thuộc phạm vi hàng hóa. Sau đó, phân loại này đã mở rộng sang các tài sản kỹ thuật số khác như Ethereum, cho rằng chúng có các đặc điểm như tính thay thế, khả năng giao dịch trên thị trường và một mức độ khan hiếm nhất định.

Luật mới về phân loại tài sản kỹ thuật số

Vào tháng 5 năm 2024, Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua "Đạo luật Đổi mới Tài chính Công nghệ Thế kỷ 21", cung cấp khung pháp lý cho sự phát triển của hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Đạo luật này phân loại tài sản kỹ thuật số thành hai loại:

• "tài sản kỹ thuật số" bị quản lý bởi Ủy ban Chứng khoán.
• Được ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai giám sát "tài sản kỹ thuật số"

Các yếu tố chính để xác định loại tài sản kỹ thuật số bao gồm:

• Liệu Blockchain nền tảng có được chứng nhận là hệ thống phi tập trung không
• Cách thức thu thập tài sản
• Mối quan hệ giữa người nắm giữ tài sản và bên phát hành

Ngoài ra, dự luật này cũng đưa ra yêu cầu đăng ký và công bố thông tin đối với một số người tham gia trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

Ảnh hưởng của việc định tính tài sản kỹ thuật số

Lấy ETH làm ví dụ, nếu được định nghĩa là chứng khoán, sẽ phải đối mặt với các yêu cầu quản lý nghiêm ngặt hơn, bao gồm phát hành đăng ký, công bố thông tin, bảo vệ nhà đầu tư, v.v., có thể dẫn đến việc tăng chi phí tuân thủ, ảnh hưởng đến cơ hội đầu tư của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tâm lý thị trường.

Nếu được xác định là hàng hóa, nó sẽ chủ yếu chịu sự quản lý của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai, chi phí tuân thủ tương đối thấp, có lợi cho sự phát triển của thị trường phái sinh, nhưng có thể không phản ánh đầy đủ đặc tính của tài sản kỹ thuật số phi tập trung.

Ngoài ra, tranh chấp quyền lực giữa các cơ quan quản lý khác nhau có thể dẫn đến việc kinh doanh tận dụng quy định, khiến các nhà tham gia thị trường phải đối mặt với môi trường quản lý phức tạp hơn.