2025'in İlk Çeyreğinde Kripto Varlıklar Pazarını İzleme: Hakim Anlatının Eksikliği, Gerçek Getirilerin Odak Noktası

2025 Şubat'taki Hong Kong Konsensüs Konferansı bir uzlaşıya varamadı ve 2025'in ilk çeyreğindeki Kripto Varlıklar piyasasında da belirgin bir hakim anlatı ortaya çıkmadı.

2024 yılına baktığımızda, bir kamu zinciri, belirli bir araştırma kuruluşunun oluşturduğu meme coin stratejisini sıkı bir şekilde uygulayarak, tekil zincir işlem hacmi açısından Ethereum ekosistemini geride bırakmış ve blok alanı rekabetinde kazanan ilk Layer 1 kamu zinciri olmuştur. Ancak, bu zafer sağlam olmayan bir temele dayanmaktadır. Bayram etkisinin sona ermesiyle birlikte zincir üzerindeki işlem hacmi keskin bir şekilde düşerken, likidite yetersizliği nedeniyle fon havuzları yüksek değerlemeleri destekleyememiştir. 2025 Şubat'ında bu kamu zinciri büyük çaplı bir çekilme piyasası yaşamıştır.

Eski piyasa liderleri gerilemiş durumda, yeni liderler henüz netleşmedi. Mart ayı gibi her zaman değişken olan bir dönemde, gelecekteki piyasa ana hatlarını cesurca tahmin edelim.

Mevcut kaotik piyasa yapısında, yeni bir trend ortaya çıkıyor: Fonlar, tamamen anlatıya dayalı zincir üzerindeki sıfır toplamlı oyunlardan, gerçek temel destekli getiri tarım projelerine yöneliyor.

Temsilci projeler üç ana kategoriye ayrılmaktadır:

1. Bir projenin yeni klasikçilik getirisi tarımı, Ve(3,3) mekanizmasının bir üst versiyonudur;
2. Bazı projelerin (3,3,3) yeni modeli, belirli bir DAO'nun (3,3) mekanizmasının zincir düzeyindeki versiyonu olarak görülebilir;
3. Belirli bir projeyi temsil eden dağıtık fiziksel altyapı ağı (DePIN) projeleri, gerçek gelir ve olumlu dışsallıklar sunan varyant kazanç tarımı.

İlk iki proje türü piyasada yüksek ilgi görürken, DePIN alanı bir yıl süren sessizliğin ardından piyasa tartışmalarında düşük bir seviyede.

Ancak, bir araştırma kuruluşunun 2025 yılına ait görünüm raporunda en umut verici alanın tam olarak DePIN olduğu belirtilmekte ve bir kamu blockchain'inin 2025 yılında stratejik odağını DePIN alanına geri döndürmesi önerilmektedir.

Herkesin bildiği gibi, aşırı kazanç elde etmenin anahtarı, az insanın tercih ettiği yolları seçmek ve verimsiz toprakları işlemektir. DePIN pazarında ne kadar az ilgi varsa, o kadar derinlemesine yatırım yapmaya değer.

Bazı veri platformları tarafından derlenen en iyi DePIN projeleri verilerine göre, gelir sıralamasında ilk beşte, herkesin aşina olduğu birkaç projeden başka, iki yeni projede yer alıyor.

Bunlar arasında, bir proje 30 günlük 30 milyon dolarlık geliriyle DePIN projeleri arasında birinci sırada yer alıyor. Bu projenin GPU panosunu incelediğimizde, yıllık döngüsel geliri 1.05 milyar dolar olarak gerçekleştiğini, 487 milyon saatlik hesaplama gücü sağladığını, 3.6 milyardan fazla token ödülü dağıttığını ve zincir üzerindeki işlem sayısının 1 milyona yakın olduğunu görüyoruz.

Gerçek gelir modelinin kripto piyasasında tanınması için daha yıllar geçmesi gerektiğini düşünmüştüm, ancak bu projenin büyüme eğrisini gördüğümde, bu günün düşündüğümüzden daha erken gelebileceğini fark ettim.

Bu projenin bu kadar başarılı olmasının bir yönü, farklılaştırılmış rekabet stratejisinden kaynaklanıyor. Diğer DePIN projeleri gibi kenar cihaz ağı ve uzun kuyruk pazar taleplerine odaklanmak yerine, yüksek performanslı GPU'lar kullanarak merkeziyetsiz bulut bilişim platformu kurmayı seçti ve dünya genelindeki AI ve oyun geliştiricilere kurumsal düzeyde GPU hesaplama gücü sağladı. Öte yandan, projenin ekibi 2024 yılı birinci çeyreğinde AI ve kripto varlıklar için çıkan rüzgârdan yararlanarak başarılı bir şekilde fon topladı, büyük miktarda yüksek kaliteli GPU satın aldı, bir koruma duvarı inşa etti ve projeyi hızlı bir şekilde ağ etkisini gerçekleştirmeye teşvik etti. Bu ağ etkisi daha fazla kurumsal GPU hesaplama gücü tedarikçisinin katılmasını çekti.

Son zamanlarda, açık kaynak düşük maliyetli modellerin yüksek uç grafik kartı talebini azaltacağı görüşü piyasada dolaşıyor, bu da bazı yatırımcıların projenin gelir sürdürülebilirliği konusunda endişelenmesine neden oluyor. Ancak bu görüş aslında bir süre önce finansal piyasa manipülatörlerinin kasıtlı olarak yarattığı bir gürültü; bu konuda endişelenmek biraz gereksiz.

Bir tanınmış çip şirketinin üst düzey yöneticisi bu görüşü açıkça yalanladı, ayrıca "Jevons Etkisi" de devreye girdi. Kısacası, açık kaynak modelleri yüksek kaliteli GPU talebini azaltmak yerine, talep artışını teşvik edecektir. Bir açık kaynak modelinin patlama yapmasının ardından, yurtiçindeki model hizmetleri (MaaS) çıkarım pazarı büyüklüğü fırladı ve birçok iflasın eşiğindeki hesaplama merkezi kurtuldu.

Ayrıca, AI alanındaki yenilikler hızla gelişiyor; büyük dil modellerinin yanı sıra, bedensel zeka (Embodied AI) da sermayenin ilgi odağı haline geldi. Bedensel zeka, düşük gecikme, yüksek güvenilirlikte hesaplama gücü ve kenar cihazları ile bulutun iş birliği içinde çalıştığı çok katmanlı bir ağ yapısına ihtiyaç duyar; bu, projenin ikinci büyüme eğrisini ateşleyecek bir motor haline gelecektir.

Bu nedenle, talep tarafında bu proje için endişelenmemize gerek yok. Proje ekibinin mevcut çalışma odak noktası arz tarafında ve daha fazla kurumsal yüksek düzeyde GPU hesaplama gücü sağlayıcısını ağa çekmek için çalışıyorlar. Bu amaçla, proje GPU hesaplama gücü sağlayıcılarına uyum desteği ve teminat gereksiniminden muafiyet sağlamak için yeni bir ağ da başlattı.

DePIN alanında AI ile ilgili projelerin yanı sıra, belirli bir coğrafi bilgi hizmeti projesinin temel göstergeleri de oldukça iyi. Ancak, coğrafi konum bilgisi hizmetine odaklanması, gelişim alanını kısıtlıyor, bu yüzden burada derinlemesine bir analiz yapılmayacak.

Özetle, DePIN 2023 yılında "epik bir dolandırıcılık" olarak görülmekten, gerçek gelir ve olumlu dışsallıkları olan fiziksel cihaz işbirliği ağına dönüşmüştür, ancak piyasa bunu henüz tam olarak yansıtmamaktadır. Bu, bize harika bir yatırım fırsatı sunmaktadır.