美國7月就業市場數據解讀及經濟前景分析

核心觀點

• 市場對7月就業數據反應過度，联准会仍保持謹慎態度
• 7月失業率上升部分受颶風等短期因素影響
• 失業率上升存在結構性原因，但長期可能有利於抑制通脹

一、市場對7月就業數據反應或過度，联准会未必認同存在巨大衰退風險

歷史表明，華爾街在面臨衰退風險時，對寬松貨幣政策的渴望往往超過其對抑制經濟過熱和通脹的關注。美國市場對降息的敏感度通常高於加息，對通脹的風險偏好也高於對通縮的風險偏好。

7月FOMC決議未如部分樂觀人士預期提前降息，市場反應相對平和。然而，非農就業數據不及預期後，主要資產價格大幅下跌，反映了市場對联准会"行動遲緩"的不滿。這種情緒導致的踩踏式拋售未必能準確反映美國經濟的實際狀況。

联准会可能並不認爲美國面臨巨大衰退風險。FOMC票委在決策前通常能獲取部分當月經濟數據。鲍尔在7月FOMC採訪中保留了部分鷹派立場，表明即使看到了疲軟的非農數據，仍選擇保留繼續抑制通脹的選項。

現代貨幣政策理論強調政策對市場預期的引導作用。联准会此次對降息的謹慎態度可能是吸取了2020年大規模放水的教訓，避免過早降息可能導致的通脹反彈。明年FOMC票委、芝加哥聯儲主席也表示，對單月數據過度反應是不明智的。

二、單月數據疲軟不一定意味着衰退風險

當前美國經濟狀況更像是"增長放緩"而非深度衰退。美國國家經濟研究局(NBER)負責界定經濟衰退時期，主要考慮個人實際收入、就業、消費支出和工業產出等指標。

從收入和消費角度看，6月個人消費和可支配收入相比年初變化不大。個人可支配收入同比增幅從4.0%略降至3.6%，個人消費支出同比從1.9%上升到2.6%。生產產出也有所改善，僅就業數據大幅下滑，且可能受偶然因素影響。因此，美國經濟距離真正衰退還有一定緩衝空間。

近期其他數據顯示美國經濟仍具潛力和韌性。7月ISM非制造業指數和8月初首次申請失業救濟人數數據好於預期，緩解了市場對斷崖式衰退的擔憂。這些向好的經濟指標表明，美國經濟可能並未如悲觀預期那樣快速惡化。

三、7月就業數據下滑存在偶然因素

7月8日，颶風"貝麗爾"以一級颶風強度登入美國得克薩斯州，是自1851年以來同期最強颶風。盡管強度很快減弱，但其影響持續多日。休斯頓地區約270萬戶家庭和企業經歷了長時間停電，颶風登入十多天後，得克薩斯州仍有數萬戶未恢復供電。

勞工統計局(BLS)報告顯示，7月因惡劣天氣未參與勞動的非農業職工達43.6萬人，創7月份歷史新高，是1976年BLS開始統計以來7月平均水平的10倍以上。另有100多萬人因天氣原因只能做兼職，也創下7月歷史新高。這些非正式就業很可能在抽樣調查中被遺漏。雖然BLS聲稱"颶風對就業數據影響不大"，但經濟學界和市場普遍認爲這一說法與事實不符。颶風對就業市場的破壞顯然對非農就業數據和失業率產生了重大影響。

四、移民湧入和勞動力回流是失業率上升的結構性因素

疫情後，非法移民大量湧入對本土勞動市場造成衝擊。這些移民通常願意接受較低工資和工作條件，在低技能勞動市場與本土工人形成競爭，推高失業率並可能壓低某些行業工資水平。

此外，疫情初期離開勞動市場的工人正逐步回流。這些工人此前因長新冠後遺症、健康擔憂、育兒責任或遠程工作機會減少等原因退出勞動力市場。隨着疫情緩解，他們開始重新評估就業狀況並回歸，短期內可能導致失業率上升。

疫情期間的失業救濟金和其他財政支持措施，雖然爲失業者提供了必要援助，但可能降低了求職緊迫性。隨着這些措施逐步縮減，原本依賴福利的工人被迫重新進入勞動市場，也在一定程度上導致失業率回升。

這種勞動力供給曲線的外移實際上是經濟復蘇的信號，長期來看可能有助於抑制通脹，爲联准会降息操作提供更多政策空間。