2025年第一季度加密市場：缺乏主導敘事，真實收益成爲焦點

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，與此同時，2025年第一季度的加密貨幣市場也缺乏明確的主導敘事。

回顧2024年，Solana通過執行Memecoin策略，其單鏈交易量超過了以太坊生態系統，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的L1公鏈。然而，Solana的勝利基礎並不穩固。由於節日效應導致鏈上交易量急劇下降，加上規模較小的流動性池無法支撐高估值，Solana在2025年2月經歷了一波大規模撤退行情。

隨着舊秩序的消退，新的市場領導者尚未浮現。站在3月這個歷來變幻莫測的月份，我們不妨對未來的市場主線做一些大膽猜測。

當前混沌的市場結構中，一個新趨勢正在顯現：資金正從純粹的敘事驅動型鏈上博弈轉向具有基本面支撐的收益耕種（Yield Farming）項目。

這類項目主要分爲三類：

1. 新古典主義收益耕種，如某項目的Ve(3,3)機制升級版；
2. (3,3,3)新模式，將某DAO的(3,3)機制應用於公鏈層面；
3. 以某項目爲代表的去中心化物理基礎設施（DePIN）項目，具備真實收入和正外部性。

前兩類項目在市場上已獲得較高關注度，而DePIN賽道在沉寂一年後，市場討論度較低。然而，某研究機構的2025年度展望報告中，最看好的恰恰是DePIN賽道，並建議某公鏈在2025年將戰略重心轉回DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於關注被忽視的領域。DePIN賽道越是無人問津，越值得我們深入布局。

根據數據統計，DePIN項目收入排行榜前五名中，除了大家熟悉的幾個項目外，還有兩個新秀項目入圍。其中，排名第一的項目30天收入達1000萬美元。該項目已實現年循環收入（ARR）1.05億美元，提供了4.87億小時的算力，分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易接近100萬筆。

這個領先項目的成功源於其差異化競爭策略。它沒有像其他DePIN項目那樣主打邊緣設備網路和長尾市場需求，而是選擇利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力。此外，該項目團隊抓住2024年第一季度AI與加密結合的風口成功募資，購買了大量高端GPU，建立了競爭壁壘，並加速實現網路效應。

最近市場上有觀點認爲，開源低成本模型的興起可能會減少對高端顯卡的需求，從而影響這類項目的收入可持續性。然而，這種擔憂可能有些多餘。業內領袖已公開反駁這一觀點，而且"傑文斯效應"也在發揮作用。簡而言之，開源模型不僅不會降低高端GPU需求，反而可能刺激需求增長。

此外，AI領域的創新仍在持續。除了大型語言模型外，具身智能（Embodied AI）成爲新的資本熱點。具身智能對低延遲、高可靠的計算能力以及邊緣設備與雲端協同的多層網路結構有較高要求，這可能成爲推動該項目第二增長曲線的動力。

總的來說，DePIN已經從2023年被視爲"騙局"演變爲具備真實收入和正外部性的物理設備協作網路。然而，市場似乎尚未充分認識到這一點，這恰恰爲投資者提供了一個潛在的機會。