加密原生合成美元穩定幣：Ethena的USDe解析

在加密貨幣市場中，一種新型的穩定幣正在嶄露頭角，它介於中心化與去中心化之間，通過結構化被動收益產品的形式，在鏈上保管資產並通過Delta中性策略保持穩定性同時賺取收益。這種穩定幣的誕生是對當前市場狀況的回應，旨在平衡DeFi和CeFi市場之間的需求。

USDe的核心機制

USDe的鑄造過程涉及將stETH存入協議，並以1:1的美元比例鑄造USDe。存入的資產由第三方托管，並通過一種特殊的結算方式將餘額映射至交易所。協議隨後在交易所開設ETH空頭永續合約，以確保抵押品價值保持穩定。

這種機制結合了鏈上資產管理的透明度和中心化交易所的流動性優勢。它通過資產的鏈上托管降低了交易所相關風險，同時保留了充足的流動性。

收益來源

USDe的底層收益主要來自兩個方面：

1. 以太坊質押衍生品的收益
2. 在交易所對沖頭寸獲得的資金費率收益

這種模式可以看作是一種結構化的全民資金費率套利產品。

生態資產

USDe生態包含三種主要資產：

• USDe：核心穩定幣，通過存入stETH鑄造
• sUSDe：質押USDe後獲得的憑證代幣
• ENA：協議的治理代幣，通過積分系統分發

特色與創新

1. 資金托管採用OES（Off-exchange Settlement）方式，結合了鏈上透明性和中心化交易所的資金使用效率。

2. 利用MPC技術構建托管地址，增強了資產安全性和用戶控制權。

3. 收益來源多元化，包括ETH質押收益和交易所衍生品市場的收益。

4. 擴展性與永續合約市場規模密切相關，這爲其提供了潛在的增長空間。

風險考量

盡管USDe展現出一些獨特優勢，但也面臨幾個潛在風險：

1. 資金費率風險：市場多頭不足或USDe發行過量可能導致負收益。

2. 托管風險：依賴於OES和中心化機構的服務。

3. 流動性風險：大規模資金操作可能面臨市場流動性不足的挑戰。

4. 資產錨定風險：stETH與ETH的錨定關係可能受到波動影響。

爲應對這些風險，協議設立了保險基金，通過定期分配部分收入來增強風險抵御能力。

總的來說，USDe代表了穩定幣市場的一種新嘗試，試圖在去中心化理念和中心化效率之間找到平衡點。它的發展前景將取決於市場對這種創新模式的接受度，以及協議在應對各種風險時的表現。