アメリカ7月の雇用市場データの解釈と経済の展望分析

コアポイント

• 市場は7月の雇用データに過剰反応しており、連邦準備制度は依然として慎重な姿勢を保っています。
• 7月の失業率は、ハリケーンなどの短期的な要因の影響を受けて上昇しました
• 失業率の上昇には構造的な理由があるが、長期的にはインフレ抑制に役立つ可能性がある

一、7月の雇用データに対する市場の反応は過剰かもしれないが、連邦準備制度は巨大な景気後退リスクが存在するとは必ずしも認めていない

歴史が示すように、ウォール街は景気後退のリスクに直面した際、緩和的な金融政策への欲求が経済の過熱やインフレを抑制することへの関心をしばしば上回ります。アメリカ市場は利下げに対する敏感度が通常利上げよりも高く、インフレのリスクへの嗜好もデフレのリスクへの嗜好よりも高いです。

7月のFOMC決定は、一部の楽観的な人々の予想通りに早期の利下げを行わなかったため、市場の反応は比較的穏やかでした。しかし、非農業雇用データが予想を下回った後、主要な資産価格は大幅に下落し、これは市場が連邦準備制度の「行動が遅い」ことに不満を持っていることを反映しています。このような感情によって引き起こされた売り圧力は、アメリカ経済の実際の状況を正確に反映しているとは限りません。

連邦準備制度理事会は、アメリカが大きな景気後退のリスクに直面しているとは考えていない可能性があります。FOMCの投票メンバーは、決定を下す前に通常、その月の経済データの一部を取得できます。パウエルは7月のFOMCインタビューで一部のハト派的な立場を保持し、弱い非農業部門のデータを見ても、インフレを抑制し続ける選択肢を保持することを示しました。

現代の金融政策理論は、政策が市場の期待に与える影響を強調しています。米連邦準備制度理事会の今回の利下げに対する慎重な態度は、2020年の大規模な資金供給からの教訓を踏まえており、早期の利下げが引き起こす可能性のあるインフレの反発を避けようとしている可能性があります。来年のFOMC投票委員やシカゴ連邦準備銀行の総裁も、単月のデータに過剰反応することは賢明ではないと述べています。

二、単月データの疲労は必ずしも景気後退リスクを意味するわけではない

現在のアメリカ経済の状況は「成長鈍化」に近いものであり、深刻な景気後退ではありません。アメリカ国立経済研究所(NBER)は、景気後退の期間を定義する責任があり、主に個人の実質収入、雇用、消費支出、工業生産などの指標を考慮しています。

収入と消費の観点から見ると、6月の個人消費と可処分所得は年初と比較して大きな変化は見られません。個人の可処分所得の前年比増加率は4.0%からわずかに減少し3.6%となり、個人消費支出は前年比で1.9%から2.6%に上昇しました。生産出力も改善が見られますが、雇用データは大幅に減少しており、偶然の要因の影響を受ける可能性があります。そのため、アメリカ経済は真の不況に達するまでには一定の緩衝スペースがあります。

最近の他のデータは、アメリカ経済が依然として潜在能力と弾力性を持っていることを示しています。7月のISM非製造業指数と8月初めの新規失業保険申請件数のデータは予想を上回り、市場の急激な景気後退への懸念を和らげました。これらの良好な経済指標は、アメリカ経済が悲観的な予想のように急速に悪化していない可能性があることを示しています。

三、7月の雇用データの下落には偶然の要因がある

7月8日、ハリケーン「ベリル」がカテゴリー1の強さでアメリカのテキサス州に上陸し、1851年以来の同時期で最も強いハリケーンとなりました。強さはすぐに弱まりましたが、その影響は数日間続きました。ヒューストン地域では約270万の家庭と企業が長時間の停電を経験し、ハリケーン上陸から10日以上経った現在、テキサス州では未だに数万戸が電力復旧していません。

労働省(BLS)の報告によれば、7月の悪天候により労働に参加できなかった非農業労働者は43.6万人に達し、7月としては歴史的な新記録を樹立しました。これは1976年にBLSが統計を開始して以来、7月の平均水準の10倍以上です。さらに100万人以上が天候の影響でパートタイムしかできなかったことも、7月としては歴史的な新記録を樹立しました。これらの非公式な雇用は、サンプリング調査で見落とされる可能性が高いです。BLSは「ハリケーンは雇用データにあまり影響を与えない」と主張していますが、経済界や市場ではこの主張は事実と一致しないと広く考えられています。ハリケーンによる雇用市場への影響は明らかに非農業雇用データと失業率に重大な影響を及ぼしています。

第四に、移民の流入と労働力の復帰は、失業率の上昇に寄与する構造的要因である

パンデミック後、不法移民が大量に流入し、地元の労働市場に影響を与えています。これらの移民は通常、低賃金や労働条件を受け入れる意欲があり、低スキルの労働市場で地元の労働者と競争し、失業率を引き上げ、特定の業界の賃金水準を押し下げる可能性があります。

さらに、パンデミックの初期に労働市場を離れた労働者が徐々に戻ってきています。これらの労働者は、長引くコロナ後の症状、健康への懸念、育児の責任、またはリモートワークの機会の減少などの理由で労働市場から撤退していました。パンデミックが緩和されるにつれて、彼らは雇用状況を再評価し、戻ってくることが始まっており、短期的には失業率の上昇を引き起こす可能性があります。

パンデミック期間中の失業手当やその他の財政支援措置は、失業者に必要な支援を提供しましたが、求職の緊急性を低下させる可能性があります。これらの措置が徐々に縮小されるにつれて、もともと福祉に依存していた労働者は再び労働市場に入らざるを得なくなり、ある程度失業率の上昇を引き起こしています。

この労働供給曲線の外移は、実際には経済回復の兆しであり、長期的にはインフレ抑制に寄与し、連邦準備制度による利下げ操作により多くの政策余地を提供する可能性があります。