現実世界の資産トークン化の集中化に関する議論

暗号通貨の分野で注目すべきトレンドは、現実世界資産（RWA）トークンの集中保有現象です。これらは国債から不動産などの資産を代表するデジタルトークンであり、大多数が少数のウォレットに保有されています。この集中化は性別や人種の差別に基づくものではなく、コンプライアンスと効率の観点からのものです。

ブラックロックのトークン化通貨市場ファンドBUIDLを例に挙げると、2025年7月末時点で、この約240億ドルの資産には81人の保有者しかいません。同様に、Ondo Financeの米国債ファンドOUSGは、オンチェーンで75人の保有者しか表示されていません。それに対して、主要なステーブルコインであるUSDT/USDCは数百万のアドレスに保有されています。

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この集中化現象の原因は主に規制要件と運営効率にあります。ほとんどのRWAトークンは証券やファンドを代表し、登録なしに公に自由に提供することはできません。発行者は通常、SECの監視下でのプライベートまたは限定発行方式を使用し、トークンを適格またはコンプライアンスのある投資家に制限します。例えば、BUIDLは米国の適格購入者のみに開放されており、最低投資額は約500万ドルです。OUSGは投資家が同時に適格投資家と適格購入者であることを要求します。

コンプライアンスを実現するために、RWAトークンプラットフォームは通常、スマートコントラクトのレベルで転送制限を設定します。ほとんどのセキュリティトークンはホワイトリスト/ブラックリストモデルを採用しており、事前に承認されたウォレットアドレスのみがトークンを受け取ったり送信したりできます。これは、コードによって実行されるゲストリストのようなもので、検証された適格な投資家のみがトークンを保有できることを保証します。

発行者の観点から見ると、集中化された保有者基盤は理にかなった選択です。追加のトークン保有者は、コンプライアンスリスクや追加コストをもたらす可能性があります。既知の審査済みの参加者への配布を制限することで、発行者はコンプライアンスを確保しやすくなり、リスクを低減できます。

トークン化と分散型台帳技術の応用は、運営コストを大幅に削減することができます。資産管理者は、運営コストを23%削減できると推定されており、これは資産管理規模の0.13%に相当します。資産管理業界全体では、さまざまなファンドの中で合計1353億ドルの節約を実現する可能性があります。

多くのRWAトークンプロジェクトは、個人投資家ではなく、機関や企業投資家を明確に対象としています。彼らの価値提案は通常、資金マネージャー、フィンテックプラットフォーム、または大量の現金残高を持つ暗号ファンドに対して、暗号ネイティブな収益ルートを提供することに基づいています。

RWAトークンとは異なり、USDCやUSDTのようなステーブルコインは、投資契約ではなく、ドルのデジタル表現として設計されているため、投資家の制限を受けずに自由に流通できます。しかし、ステーブルコインでさえ、現在の配布規模を実現するためには、大量のインフラ投資と規制の明確さが必要です。

現在のRWAトークンの集中化は、伝統的な金融の運営方式を反映しています。違いは、チェーン上の透明性がこの集中化をより明確にすることです。しかし、排他性はチェーン上のトークン化された資産の固有の特徴ではありません。RWAトークン化の価値は、これらのファンドを発行者にとってより管理しやすくすることにあり、同時に伝統的な資産の柔軟性と取引可能性を向上させます。

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規制フレームワークの進化、パッケージ製品の登場、そしてインフラの成熟に伴い、より多くの人々がこれらの利益へのアクセス機会を得ることが期待されています。場合によっては、このアクセスは、基盤となるトークンを直接所有するのではなく、より広範な配布のために設計された仲介者や製品を通じて実現されることがあります。

現在のRWAトークンが集中化の特徴を示しているにもかかわらず、これは単なる過渡的な段階かもしれません。現状を理解することで、将来の変化や機会をよりよく把握するのに役立ちます。

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