イーサリアムのRWA市場における主導的地位：次の受け手は誰か？

ポイントのまとめ

• イーサリアムは先発優位、機関の実験経験、豊富なチェーン上の流動性と分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場で主導的地位を占めています。

• しかし、より高いパフォーマンスと低コストの汎用ブロックチェーン、さらに規制遵守のために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムの限界を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的拡張性や組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラストラクチャとしての地位を確立しようとしています。

• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したブロックチェーンによって導かれます:オンチェーンの規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、そして実際に利用可能なオンチェーン流動性。

1. RWA市場は現在どこで成長していますか?

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も重要なテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は、広範な市場予測を発表し、新興市場についても詳細な分析を行い、この分野の重要性の高まりを強調しました。

RWAは、不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争がますます激化する中、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的地位を維持しています。専門的なRWAブロックチェーンが登場しており、いくつかの成熟したDeFiプラットフォームもRWA分野に拡張しています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動全体の50％以上を占めており、その既存の地位の安定性を浮き彫りにしています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で支配的な地位を占める重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形成する可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜ先行できるのか?

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関トークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。イーサリアムはスマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場に向けて積極的に準備を進めています。

活発な開発者コミュニティの支援を受けて、イーサリアムは競合プラットフォームが登場するずっと前に、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にエーテルを評価し始めました。2010年代末期のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました:

• 大手銀行のブロックチェーンプロジェクトとデジタル通貨(2016-2017年):企業のユースケースをサポートするために、この銀行はイーサリアムの許可されたフォークを開発しました。銀行間送金に使用されるデジタル通貨の導入は、イーサリアムのアーキテクチャがデータ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• ある銀行の債券発行(2019年): イーサリアムのパブリックメインネットで1億ユーロの担保債券が発行されました。これは、規制された証券がパブリックブロックチェーン上で発行および決済できることを示しており、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えることができます。

• ある投資銀行のデジタル債券(2021年): 複数の銀行と提携し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券は、ある中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨で決済され、イーサリアムの完全統合資本市場における潜在能力を強調しています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースと他の規制された参加者の参考に基づいています。イーサリアムの過去の実績は引き続き注目を集めており、採用の強化されたサイクルを形成しています。

例えば、2018年、あるデジタル証券プラットフォームは、イーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するためのツールを構築すると発表しました。この取り組みは、現在イーサリアム上で発行されている規模最大のトークン化ファンドである某資産管理大手のファンドの最終的な発売の基盤を築きました。

2.2. 実際の資本流動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で継続的に主導しているもう一つの重要な理由は、そのチェーン上の流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引することができる資本が必要です。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なチェーン上の流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は複数のプラットフォームで明らかであり、彼らはイーサリアム上で大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく商品、ステーブルコインに基づく貸付、合成利息ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き付けています。

• ある金融プラットフォームは、国債をサポートする製品を通じて、6億ドルを超える総ロックバリューを蓄積しています。

• あるプロトコルがあるDAOからのステーブルコインの流動性を利用して、240億ドル以上の現実世界の国債を購入しました。

• あるプラットフォームはイーサリアム上で合成ステーブルコインを使用して銀行なしの収益インフラを構築し、機関の需要とDeFiの流動性を引き寄せました。

これらの例は、イーサリアムが資産のトークン化プラットフォームにとどまらないことを示しています。それは、実際の投資と資産管理を実現できる強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後、資本流入や二次市場の活動を確保することが難しいです。

この違いの理由は明確です。イーサリアムは、ステーブルコイン、DeFiプロトコル、およびコンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてオンチェーンで行える包括的な金融環境が創出されました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な優位性が与えられます。

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2.3. 分散化による信頼の構築

分散型は信頼構築において重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移行することを含みます。このプロセスでは、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これこそが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する理由です。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰でも利用でき、変更は参加者のコンセンサスによって決定され、集中管理は行われません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、途切れることのない正常な稼働時間を維持しています。

RWA市場では、この構造が実際の価値を創造しています。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介者なしの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性により、イーサリアムは資産のトークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢となっています。その分散型システムは、高リスクな金融環境で運用するための重要な要件を満たしています。

3. 新たな挑戦者による再構築の枠組み

イーサリアムのメインネットはトークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。主な障害には限られた取引スループット、遅延の問題、そして予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、複数のレイヤー2スケーリングソリューションが登場しました。合併、Dencun、そして今後のPectraを含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは依然として従来の金融インフラに対抗できていません。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらのパフォーマンスのギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は挑戦をもたらします。ブロック生成には平均で12秒が必要で、安全な決済に必要な追加の確認を加えると、最終的には通常3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり、時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

より重要なのは、ガス料金の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えることもあり、通常の状況でもコストが20ドルを超えることが頻繁にあります。このような手数料の不確実性は、ビジネスプランニングを複雑にし、イーサリアムサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

あるデジタル証券プラットフォームは、このダイナミクスをうまく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、同社は他のプラットフォームに拡張し、自社のブロックチェーンを開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場の需要を満たす必要があるというプレッシャーに直面しています。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

3.1. 高速で効率的なコストの汎用ブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制約がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要なパフォーマンスのボトルネックに対して代替の利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関参加者との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコインの)トークン化資産の実際の数がイーサリアムと比較して依然としてはるかに少ない。多くの場合、汎用チェーン上で立ち上げられたトークン化資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部であり続けています。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジット分野では、新しいトークン化の取り組みが急増しています。例えば、あるゼロ知識証明のスケーリングチェーン上で、あるプラットフォームが注目を集めており、その分野の活動量の18％以上を占めており、イーサリアムに次いでいます。

現段階では、汎用ブロックチェーンはようやく足場を築き始めたばかりです。ある高性能公链のようにそのDeFiエコシステムが急成長を遂げたプラットフォームは、今、戦略的な問題に直面しています。それは、どのようにその勢いをRWA分野での持続可能な地位に転換するかということです。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンス期待に応えるインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットにあまり依存せず、むしろ実際の価値を提供する能力に依存するでしょう。各チェーンの独自の強みを中心に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における彼らの長期的なポジショニングを決定します。

3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用デザインを排除し、特定の分野の専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化に最適化された新しい専用チェーンの波が高まっています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより、多くのケースで汎用ブロックチェーンインフラストラクチャを使用することは不十分です。特定の技術要件、特に規制遵守に関するものは、基盤から解決する必要があります。

重要な分野の一つはコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されてきました。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、従来の金融資産をブロックチェーンフォーマットに包装するだけであり、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にブロックチェーン上に移行することです。ブロックチェーンネットワークへの需要が高まっており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコル層でネイティブに規制要件を強制することができます。

応じて、RWAに特化したいくつかのブロックチェーンがオンチェーン合規モジュールを提供し始めています。例えば、あるプラットフォームには非中央集権的なアイデンティティ(DID)機能が含まれており、インフラ層でのコンプライアンスを実行することをサポートしています。他の専用ブロックチェーンも同様の道をたどることが予想されます。

コンプライアンスに加えて、多くのこうしたプラットフォームは、特定の資産クラスをターゲットにする深い分野の専門知識を活用しています。あるプラットフォームは機関貸付と資産管理に特化し、別のプラットフォームは貿易ファイナンスに特化し、また別のプラットフォームは規制された証券に特化しています。これらのチェーンは広範にはトークン化された主権債券やステーブルコインなどの広く保有されている資産ではなく、垂直に特化しています。