暗号化の初衷と理想：オンチェーンのバーターの変革的影響

最近、暗号化通貨市場はこれまでとは異なるいくつかの特徴を示しています。ビットコインは新高値を更新しましたが、大多数のアルトコインはこれまでのように大幅に上昇していません。一部の投資家は真のイノベーションに対して冷笑し、暗号の世界を投機の場として見ています。いくつかの業界会議では、業界のリーダーたちが全体の業界をカジノに例えることさえありました。多くの暗号愛好者は短期取引による刺激に夢中になっています。全体の市場は、memeコインが牛市の初期に人気を集める一方で、バリュー型トークンが市場に無視される状況を呈しています。

! 暗号の意図と理想:チェーン上の物々交換

この牛市は多くの経験豊富な専門家にこれまでとは異なる感覚をもたらし、2018-2019年の業界の低迷期をも超えるものとなっています。一部の開発者は、自分がこの業界に入った理由を疑問視し、暗号通貨が本当に現実の世界を変えることができるのか疑っています。AIの台頭に伴い、多くの人々は人工知能の分野に注意を向け、さらに多くの人々は優柔不断になっています。

この状況の重要な原因の一つは、暗号市場内部の自己膨張がエコシステムに必要な流動性を提供するには不十分であることです。データから見ると、近年、非ステーブルコインの市場シェアは不断に減少しており、取引の大部分はドルステーブルコインによって流動性が提供されています。もしドルステーブルコインの時価総額が持続的に拡大できない場合、新しいコインが次々と発行される中で、流動性プールは枯渇のリスクに直面することになります。

過去、ビットコインとイーサリアムは大きな意味で市場の一般的な等価物の役割を果たしていました。彼らは他のトークンに流動性を提供し、ブル市場段階でアルトコインと相互に促進する螺旋的な上昇を形成していました。しかし今や、ほとんどの取引ペアはドルに連動したステーブルコインです。たとえビットコインやイーサリアムの価値が大幅に上昇しても、他のトークンに流動性を注入するのは難しいです。

実際、すべての米ドルにペッグされたステーブルコインやその他の準拠金融商品は一種の餌です。暗号通貨市場は実際にウォール街のリズムに従っています。2014年にTetherがUSDTを発表してから、2018年にUSDCが登場し、シカゴオプション取引所がビットコイン先物を導入するまで、ウォール街は徐々に暗号市場に浸透し、影響を与えています。実際の運用面だけでなく、心理的な面でも市場の流動性に影響を与えています。

ステーブルコインは、アメリカ政府が投下した誘餌といえる。市場がドルに連動するステーブルコインを主要な流動性源として受け入れるようになって以来、共通の合意を蓄積し、暗号のネイティブトークンの流動性の役割を置き換え、他のトークンと競争し、それらの信用を弱めてきた。ドルは徐々に一般的な等価物市場で主導的な地位を占めるようになった。これにより、暗号業界は自身の市場のリズムを失った。

注目すべきは、これはドルに連動したステーブルコインへの非難ではなく、公平な競争と市場の選択の自然な結果であるということです。TetherとCircleは、投資家に対してオンチェーンでドルに連動した資産に直接投資する機会を提供し、彼らがドルと同等のリスクを負うことができるようにし、同時に投資家により多くの選択肢を提供しています。

しかし、これは市場が流動性のために苦しんでいることも意味します。流動性のコントロールを失うことは、暗号業界のリズムを失うことを意味します。

モビリティのミレニアル戦争

流動性は常に市場の核心的な需要です。市場の流動性を改善できる革新は、歴史的な重大な進歩と見なされることがあります。

組織理論は市場を構造化された環境として定義し、その中で買い手と売り手が商品、サービス、情報を交換します。この環境は、既定のルール、規範、制度に導かれ、調整を促進し、取引コストを削減し、効率的な経済的相互作用を支援することを目的としています。

流動性は市場の組織にとって重要であり、直接的に市場の効率、安定性、魅力に影響を与えます。高い流動性は、スリッページを最小限に抑え、取引量を増やすことで取引コストを削減することができます。流動性のある市場は、より大きな価格弾力性とより良い価格発見能力を示し、より多くの参加者を引き付けます。情報経済学は市場における情報発見の役割を強調します。理想的な市場では、情報が自由に流れ、参加者は賢明な決定を下し、資源の配分を最適化し、均衡価格を実現することができます。高い流動性を持つ市場は、信頼できる情報を生成し、資源をより効率的に配分するのに役立ちます。

価格発見の効率、価格の安定性と弾力性、さらには低い取引コストに関して、これらの特徴は市場が参加者を引き付ける能力を強化しています。市場の魅力は逆に市場の流動性をさらに高め、市場のあらゆる側面の効率を向上させます。したがって、流動性を向上させることはどの市場にとっても不可欠です。

学術界では通貨の起源について二つの主流の見解があります。一つは通貨が便利な取引手段であり、広く認識されているというものです。もう一つはデイヴィッド・グレーバーの『負債：最初の5000年』に由来し、通貨は債務関係に起源を持つと考えていますが、同時に通貨の普遍的な等価物としての役割も認めています。

総じて、学術界では通貨に関する合意があり、通貨の誕生後の主要な機能は一般的な等価物としてのものであり、市場の流動性問題を解決する産物であるとされています。意見の相違は主に通貨の媒介が商品であるべきか、または債務であるべきかという問題に集中しています。

通貨は、価値のインターネットが登場する前の古代エリートたちが市場の流動性問題に対する回答と見なすことができ、流動性を高める手段です。過去において通貨を流動性と同一視する伝統的な見解は、市場の組織構造を改善してより良い流動性状況を実現しようとする試みがほとんどありませんでした。彼らは、通貨がない条件下で市場の流動性をどのように構築するかを考慮したことがありません。

DEX:変化の力

あらゆる市場の最優先目標は、最も正確な価格と最も効果的な資源配分を提供することです。すべての構成要素、メカニズム、構造は、この目的を達成するために設計されています。古くから人類は市場の効率を向上させる新しい方法を創造し続けてきました。

数世紀にわたり、市場は大きな変化を遂げてきました。価格生成メカニズムは何度もアップグレードされました。さまざまな経済的ニーズに応えるために、市場は取引業者市場、注文駆動市場、ブローカー市場、暗号プール市場など、さまざまな決済プロセスを開発してきました。

ブロックチェーン技術の出現に伴い、私たちは新しい制約に直面し、流動性問題を解決する新たな機会に触れました。私たちは今、交換の需要を解決し、トークンに流動性を提供する革新的な方法を生み出すことができます。

! 暗号の意図と理想:オンチェーン物々交換

現代のトークン取引所は三つのジレンマに直面しています：1）十分な流動性、2）効果的な価格設定、3）分散型。

Binanceを代表とする中央集権型取引所は最高の取引体験を提供しますが、そのユーザーは詐欺のリスクや独占的な搾取に悩まされることもあります。かつて世界第2位の取引所であったFTXも、ユーザー資産の流用により破産清算されています。流動性が少しでも良い取引所は、プロジェクト側に高額な上場料やその他の厳しい条件を請求します。それに対して、分散型取引所はより柔軟であり、さまざまなニーズシーンに応えるために異なるメカニズムを設計しています。例えば、Pump.funは非常に敏感なトークン供給曲線を提供することで知られており、Curveはほとんどのケースで価格発見敏感性ではなく、最良の流動性を提供しています。これらの取引所は、異なる目標顧客の取引好みに応じてさまざまなモデルを採用しています。各々が特定の重点を置き、何かを犠牲にしていることは否定できません。

オンチェーン流動性の試み

分散型取引所は、この三つの難題と他のオンチェーン取引の課題を解決するために革新的な進展を遂げてきました。第一歩はオンチェーン流動性の確立です。Uniswapはこのセグメントのベンチマークです。連合曲線の革新は新しい時代の始まりを示しています。Uniswapの"X*Y=C"曲線の前、分散型取引所は注文書を使用してオンチェーン取引の需要を決済していました。その後の自動マーケットメーカー(AMM)はUniswapの探索方向に従い、流動性プールを作成しました。Uniswap V2では、異なる取引ペアプールの流動性がアルゴリズムによって接続されています。Uniswap V3は、ユーザーが流動性を提供したい価格領域を定義できるセグメント化された流動性プールを導入しました。Uniswap V4は流動性プールのカスタマイズソリューションを提供することで、さらにこれを進展させました。

取引価格が比較的安定した資産に対して、市場はより集中した流動性供給を必要とします。ステーブルコイン取引に特化したCurve Protocolは、所定のバランスポイントの近くでより多くのトークン流動性を提供するために、独自の流動性供給曲線を開発しました。共同流動性プールの課題に対処するために、Curve Protocolは多次元の公式を発明し、ユーザーが1つの流動性プールに2種類以上のトークンを配置できるようにし、プール内のすべてのトークン間で流動性を共有できるようにしました。実際には、中央集権的取引所(CEX)は、より良い流動性と価格効率を示しています。オンチェーン価格システムは通常、オフチェーンCEXに後れを取っています。Hashflowはオラクルの助けを借りて、オンチェーンとオフチェーンの流動性を接続する専門的なマーケットメイキングプール(PMM)を構築しました。

しかし、小規模なトークンに対しては、従来の共同曲線は高コストであり、流動性資金コストの矛盾がより際立っています。Friend.techは、価格の上昇を好む小さな投資家に合わせるために、より急な共同曲線を設計しました。トークンの価値がスケールアップするにつれて、投資家の好みは流動性にシフトします。このインスピレーションを受けて、Pump.funはトークンの価値が低い時に急な曲線を使用しますが、価値が増すにつれて、曲線は異なる傾きや異なる曲線に変わります。

MEV、オンチェーン流動性の競争

最大可提取価値(MEV)は、マイナーまたはバリデーターが自分が生成したブロック内で任意に取引を含めたり除外したり、または再配置したりする能力を通じて得られる利益を指します。それは流動性コストと見なすことができます。流動性プール内では、各種交換可能なトークン（流動性）が価格尺度に沿って分布し、各価格スパンの流動性は限られています。流動性プール契約とより早く相互作用できる者は、より良い価格を得ることで優位性を得ます。こうして、MEVは流動性問題と内在的な関係を持つことになります。

MEVの分散型取引における表現形式は、取引の並べ替えを通じて有利な流動性を得ることです。この競争はオンチェーン取引の効率を高めますが、同時に各当事者の利益を損ないます。分散型取引所で可能な限り多くの取引価値を保持し、それを参加者により完全に返還するために、開発者はアプリケーションレベルで取引から生じるMEVを捕捉するためのアルゴリズムとメカニズムを構築しました。

! 暗号の意図と理想:チェーン上の物々交換

FlashbotsはMEV管理分野のベテランとして、ノードの収益分配に注力しています。MEVの分配の透明性と効率性を確保するため、ノードレベルでMEVオークションシステムを構築しました。Eden Networkも同様の目標を追求しています。KeeperDAOはMEVの抽出とステーキングを組み合わせ、参加者がMEVから利益を得る一方で、ユーザーをその悪影響から保護します。Solanaネットワーク上の流動性ステーキングプロジェクトJito Labsもこの問題を解決しています。

Cow Protocolは、UniswapX、1inch Protocol Fusionなどのリーディングプロジェクトとして、オークションインタラクション権を利用してMEVを取引プロセス内に留め、ノードの記帳層面に流れる価値を放置することはありません。MEVを遮断することで、アクティブトレーダーやAMM流動性プールを保護し、以前のDEXによるノードへの賄賂によって失われたMEVの窮地を解消します。

流動性の分散はagentに問題を解決するよう呼びかける

トークンの流動性は、さまざまなプロトコルによって制御される異なるブロックチェーンや第2層ソリューションに分散されたカスタムプールに分散しています。Polygonは、異なるレイヤーからの流動性を収集するためのアグリゲーションレイヤーの概念を提案しました。最初は、一部の分散型取引所(DEX)アグリゲーターが、これらの異なるプールからの流動性を統合するために登場しました。しかし、十分なトラフィックを蓄積した後、より効果的な方法は、1inchやCow Protocolのような競争を促進するプラットフォームを作成することです。

! 暗号の意図と理想:オンチェーン物々交換

さらに、バルクオークションメカニズムは代理店の役割を強化しました。これは流動性制約を緩和するための新しい市場メカニズムを導入しました。実際、トレーダーは指定された期間内に取引できます。