تحليل عميق لبروتوكول Ethena: تحديات العائد واستراتيجيات التحسين

نظام Ethena بروتوكول هو نظام عملة مستقرة مبني على شبكة إيثيريوم البلوكتشين، يوفر ما يُعرف باسم USDe "الدولار الاصطناعي" من خلال استراتيجية محايدة دلتا. الآلية الأساسية هي أن المستخدمين يقومون بإيداع stETH لصك USDe بقيمة معادلة، بينما يستخدم البروتوكول خطة تسوية خارج البورصة لربط رصيد stETH في البورصة المركزية كضمان، ويقوم ببيع عدد مكافئ من عقود ETH الأبدية، مما يحقق محايدة دلتا، ويضمن استقرار قيمة USDe.

يمكن للمستخدمين رهن USDe للحصول على sUSDe، وكسب العوائد الناتجة عن معدلات التمويل. كانت هذه العوائد تصل إلى أكثر من 30٪، وهي الوسيلة الرئيسية لجذب الأموال إلى Ethena. اعتبارًا من 9 مايو 2024، كان معدل عائد sUSDe هو 15.3٪، وبلغ إجمالي إصدار USDe 2.29 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1.43٪ من القيمة السوقية للعملات المستقرة، ويحتل المركز الخامس.

تشمل مصادر دخل Ethena عوائد الرهن في السوق الفورية وعوائد رسوم التمويل لمراكز البيع القصيرة. في سوق صاعدة، يؤدي الشعور القوي بالشراء إلى بقاء رسوم التمويل مرتفعة لفترة طويلة، مما يمكن Ethena من الحصول على عوائد خالية من المخاطر كبيرة. ومع ذلك، فإن السوق قد أصبح أكثر هدوءًا مؤخرًا، بالإضافة إلى تأثير الكمية الكبيرة من مراكز البيع القصيرة لـ Ethena، مما أدى إلى تقليص عوائد رسوم التمويل.

لتوسيع نطاقها، قامت Ethena بإدخال BTC كضمان في أبريل 2024. على الرغم من أن هذا يزيد من القدرة على التوسع على المدى القصير، إلا أنه يخفف أيضًا من عائدات الرهان. حاليًا، تشكل ضمانات BTC 41% من إجمالي الضمانات. على الرغم من أن هذه الخطوة تقلل من مخاطر الانفصال خلال سوق الدب، إلا أنها تجلب أيضًا تحديات جديدة.

صندوق التأمين هو جزء مهم من بروتوكول Ethena، يُستخدم للحفاظ على استقرار سعر العملة عندما تكون العوائد الإجمالية سلبية. ومع ذلك، فإن حجم صندوق التأمين الحالي يمثل فقط 1.66% من إجمالي إصدار USDe، وهو ما يقل بكثير عن التوقعات الرسمية، مما قد يؤثر على ثقة المستخدمين ويزيد من ضغط الاسترداد المحتمل.

تتضمن التحديات الرئيسية التي تواجه Ethena ما يلي:

1. انخفاض معدل تكلفة التمويل يؤدي إلى انخفاض العائد
2. حجم صندوق التأمين غير كافٍ
3. USDe تفتقر إلى سيناريوهات تطبيق واسعة النطاق
4. حد إجمالي عدد العقود المفتوحة في السوق هو حجم إصدار USDe

لمواجهة هذه التحديات، قد تحتاج Ethena إلى:

1. إضافة المزيد من أنواع الضمانات عالية الجودة
2. تسريع توسيع تطبيقات USDe
3. زيادة حجم صندوق التأمين وكفاءة الإدارة
4. تحسين استراتيجيات إدارة المخاطر

على الرغم من أن Ethena لديها ميزة معينة في التعامل مع معدلات التمويل السلبية، إلا أن توفر صندوق التأمين لا يزال أمرًا حاسمًا. مع تغير بيئة السوق وابتكارات الصناعة، تحتاج Ethena إلى تحسين استراتيجياتها باستمرار وتعزيز قدرتها على إدارة المخاطر للحفاظ على تنافسيتها في سوق العملات المستقرة.